>> 國盛證券-宏觀點評：美國就業(yè)人數(shù)大增、失業(yè)率反升，如何理解？-240608
| 上傳日期： |
2024/6/8 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,劉新宇 |
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事件：北京時間6月7日20:30，美國公布5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。
核心結(jié)論：美國5月新增非農(nóng)就業(yè)和薪資增速均明顯反彈，但失業(yè)率意外升至近兩年最高點4.0%，背離的背后是由于大量非法移民擠占了美國本土居民的就業(yè)機會，二者統(tǒng)計口徑的差異決定了非農(nóng)就業(yè)人數(shù)比失業(yè)率更能反映真實就業(yè)狀況。繼續(xù)提示：美國勞動力市場依然偏強，將支撐經(jīng)濟和通脹保持韌性；美聯(lián)儲降息路徑不確定性仍大，未來3個月是重要觀察窗口。
1、美國5月新增非農(nóng)就業(yè)和薪資增速超預期，但失業(yè)率意外升至兩年最高。
>總體就業(yè)表現(xiàn)：美國5月新增非農(nóng)就業(yè)27.2萬，高于預期值18.5萬，4月和3月新增非農(nóng)就業(yè)分別由17.5萬、31.5萬下修至16.5萬、31.0萬，兩月合計下修1.5萬。失業(yè)率4.0%，高于預期和前值3.9%，是過去30個月最高。勞動參與率62.5%，低于預期和前值62.7%，是過去16個月最低。
>行業(yè)就業(yè)表現(xiàn)：5月美國整體非農(nóng)就業(yè)環(huán)比提升0.17%，主要行業(yè)中，就業(yè)環(huán)比改善較大的主要包括：教育和保健服務業(yè)0.33%、建筑業(yè)0.26%、休閑和酒店業(yè)0.25%；就業(yè)環(huán)比表現(xiàn)較差的主要包括：采礦業(yè)-0.63%、信息業(yè)0%、批發(fā)業(yè)0.05%、制造業(yè)0.06%、零售業(yè)0.08%；其他行業(yè)與總體就業(yè)表現(xiàn)大致接近?？傮w看，目前美國就業(yè)依然呈現(xiàn)出低端服務業(yè)改善明顯、零售和高端行業(yè)表現(xiàn)較差的特征。
>薪資數(shù)據(jù)表現(xiàn)：美國5月平均時薪環(huán)比0.4%，高于預期值0.3%、前值0.2%和過去12個月均值0.3%；平均周薪環(huán)比0.4%，高于前值-0.1%和過去12個月均值0.3%。結(jié)合行業(yè)就業(yè)表現(xiàn)來看，在新增就業(yè)主要由低端服務業(yè)貢獻的情況下，薪資依然維持較高增速，屬于十分強勁的表現(xiàn)。
2、非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)大漲、黃金大跌，降息預期明顯降溫。
>大類資產(chǎn)表現(xiàn)：非農(nóng)公布后，美股震蕩下跌，標普500、納斯達克、道瓊斯指數(shù)分別收跌0.1%、0.2%、0.2%；10Y美債收益率快速走高，最終收于4.44%，較前日上行14.4bp；美元指數(shù)快速走高，最終收漲0.8%至104.9；現(xiàn)貨黃金持續(xù)走低，最終收跌3.5%至2293.5美元/盎司。
>降息預期變化：非農(nóng)公布后，利率期貨隱含的降息預期明顯降溫。目前6月降息概率維持0%，7月從20%降至不到10%，9月從80%降至50%，年內(nèi)降息兩次的概率從接近100%降至50%左右。
3、繼續(xù)提示：非農(nóng)比失業(yè)率更有參考意義，美聯(lián)儲降息路徑仍高度不確定。
>美國就業(yè)數(shù)據(jù)背離的信號：前期報告中我們曾指出，2020年以來，由于美國放松邊境管控，大量非法移民涌入并擠占美國本土居民的就業(yè)機會。由于新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的統(tǒng)計口徑是企業(yè)，因此可以統(tǒng)計到這部分非法移民；而失業(yè)率的統(tǒng)計口徑是家庭，難以將非法移民納入樣本。因此，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)比失業(yè)率更能反映真實就業(yè)狀況。此外，其他就業(yè)指標也均指向美國5月就業(yè)形勢依然良好，例如：5月ISM制造業(yè)和非制造業(yè)PMI就業(yè)指數(shù)均有所抬升；周度的初請失業(yè)金人數(shù)、持有失業(yè)保險者的失業(yè)率均維持低位；4月職位空缺雖有所回落，但絕對水平仍高于2020年之前。我們維持此前判斷：美國勞動力市場依然強勁，這也將繼續(xù)支撐美國經(jīng)濟和通脹保持韌性。
>美聯(lián)儲政策展望：目前美國通脹進展依然緩慢，而就業(yè)和薪資增長保持強勁將進一步加劇通脹壓力，這也會迫使美聯(lián)儲在降息決策上更加謹慎。往后看，我們認為美聯(lián)儲年內(nèi)啟動降息仍是大概率結(jié)果，但本輪降息的節(jié)奏不會太快?？紤]到美聯(lián)儲9月議息會議前仍有3個月的數(shù)據(jù)可供觀察，如果這3個月的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)連續(xù)走弱，則美聯(lián)儲可能在9月和12月各降息一次；反之如果這3個月的數(shù)據(jù)依然強勁，則可能只會在11月或12月降息一次。因此，美聯(lián)儲降息路徑仍存在較大不確定性，未來3個月將是重要的觀察窗口。
風險提示：美國經(jīng)濟與通脹、美聯(lián)儲貨幣政策、地緣沖突等持續(xù)超預期。
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