>> 浙商證券-海通發(fā)展(603162)首次覆蓋報告：民營干散貨航運龍頭，海通風起破浪有時-240610
| 上傳日期： |
2024/6/10 |
大小： |
3518KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
李丹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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A股干散貨稀缺標的，專注超靈便型，靈活擺位、精細管理帶來盈利能力領(lǐng)先
海通發(fā)展是國內(nèi)民營干散貨航運領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，截至2024年6月，公司自營干散貨船38艘（自有36艘、光租2艘），運力合計209萬DWT，平均船齡12.3歲。自有超靈便型船運力規(guī)模全球第8、境內(nèi)民企中排名第一。且公司運力擴充主要在船價相對低點時購入，構(gòu)建起公司長期競爭優(yōu)勢。公司靈活擺位，精益運營，境外船舶TCE連續(xù)大幅超過市場平均水平。
干散貨航運周期已處在復蘇階段，有望從2024年開始周期向上
供給決定方向：新船訂單已逐步消化，當前在手訂單處于歷史較低水平，新船價格持續(xù)走高、船臺緊張拖長交付周期抑制造船意愿，且對船廠而言會更偏向于造附加值更高的船型，疊加環(huán)保規(guī)定趨嚴，將進一步限制有效運力增長。
需求決定彈性：1）國內(nèi)需求有支撐且已發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，或存在預期差；美國補庫周期開啟將形成有效催化；年內(nèi)降息預期仍在，前期需求壓制因素有望得以解除；2）新興市場國家工業(yè)化與城鎮(zhèn)化進程加快，或接力提供需求增長新動能。3）運距的乘數(shù)效應：以鋁土礦為例，遠途出口國出口增加推動噸海里需求向上；且在逆全球化進程中，供應來源多元化導致效率損失和運距拉長或?qū)⑹情L期趨勢。4）地緣政治及氣候問題對行業(yè)供需兩側(cè)擾動頻發(fā)或形成有利催化。
未來兩年供需差：根據(jù)Clarksons預測，干散貨航運市場2024、2025年供需差為0.6%、-1.8%，其中小宗散貨航運的供需差表現(xiàn)更佳，2024、2025年供需差分別為1.9%、-1.5%。
運價中樞有望提升，提供向上業(yè)績彈性
2024年初至今，受益需求提振疊加紅海繞行以及巴拿馬運河擁堵，運價指數(shù)觸底反彈，顯著超過去年同期。隨著下半年需求旺季的到來，我們預計運價中樞有望進一步抬升。
盈利彈性測算：現(xiàn)有運力規(guī)模下，日均租金水平每上漲1000美元，盈利有望增厚7455萬元。
盈利預測與估值
預計公司2024-2026年歸母凈利潤5.1、7.0、8.1億元，對應EPS分別為0.56、0.76、0.89元。公司專注單一船型且運營成本低于同業(yè)，靈活擺位實現(xiàn)遠超市場的TCE水平，且預計將保持較快運力引進節(jié)奏，有望迎來盈利彈性釋放，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
1）全球經(jīng)濟下行；2）船東大規(guī)模造船；3）測算偏差風險等。
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