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京東集團(tuán)公布2024年1Q24業(yè)績公告，1Q24實(shí)現(xiàn)收入2600億元，同比增長7.0%；Non-GAAP凈利潤達(dá)89億元，同比增長12.66%。
　　股份回購：2024年1月1日至2024年5月15日期間，公司回購共計(jì)98.3百萬股A類普通股，總額為13億美元；約為其截止至2023年12月31日流通在外普通股的3.1%。根據(jù)公司先前股份回購計(jì)劃，截止2024年3月17日，已回購總額約21億美元；根據(jù)公司新股份回購計(jì)劃，截止2024年5月15日，已回購總額約7億美元，剩余金額為23億美元。
　　簡評(píng)：
　　公司1Q24收入同比增長7.0%。家電3C同比增長5.3%，大快消同比增長8.6%。1Q24服務(wù)收入同比增長8.8%至515億元，其中物流及其他服務(wù)同比增長13.8%，平臺(tái)及廣告同比增長1.2%。拆解業(yè)績亮點(diǎn)：
　　（1）1P業(yè)務(wù)：商超品類收入同比增長迅速，實(shí)現(xiàn)8.6%超行業(yè)增速，帶電品類收入增長5.3%；我們認(rèn)為，受益于采銷體系改革及品類優(yōu)化等，1Q24毛利率15.29%，同比增加0.47pct。
　?。?）3P業(yè)務(wù)：第三方商家店鋪數(shù)突破百萬，“春曉計(jì)劃”節(jié)省50%運(yùn)營成本；1Q24第三方商家店均售后客訴量減少15%、店均服務(wù)成本費(fèi)率降低42%。我們認(rèn)為，公司不斷完善3P生態(tài)，持續(xù)增加供給，推動(dòng)需求端季度活躍用戶數(shù)雙位數(shù)增長。
　?。?）升級(jí)優(yōu)質(zhì)服務(wù)強(qiáng)化供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)：聯(lián)合品牌方共同投入65億元，加碼以舊換新；“免費(fèi)上門退換”覆蓋97%自營和75%第三方商家；包郵服務(wù)擴(kuò)容至90%第三方商品，免運(yùn)費(fèi)門檻降至29元。
　　1.財(cái)務(wù)分析
　　1Q24收入2600億元，同比增長7.0%，Non-GAAP凈利潤89億元，同比增長12.66%。
　?。?）用戶&商家：1Q24季度活躍用戶數(shù)實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)增長，用戶平均購物頻次、NPS加速提升；商家生態(tài)更加繁榮，第三方商家店鋪數(shù)突破百萬；“采銷東哥AI數(shù)字人”首場(chǎng)直播1小時(shí)內(nèi)觀看量超2000萬，整場(chǎng)成交額超5000萬元。
　　（2）直銷：1Q24直銷收入2085億元，同比增加6.6%，其中家電3C同比上升5.3%，大快消同比上升8.6%。
　　（3）服務(wù)：1Q24服務(wù)收入515億元，同比增長8.8%；其中平臺(tái)及廣告192.9億元同比增長1.2%，物流及其他收入322.5億元同比增長13.8%。
　　毛利率有所上升，費(fèi)用率管控良好。1Q24毛利率15.29%，同比增加0.47pct；1Q24營銷費(fèi)用率3.6%，同比增加0.3pct，主要是由于推廣活動(dòng)的支出增加，包含與春晚贊助有關(guān)的開支；研發(fā)費(fèi)用率1.6%，同比減少0.1pct；行政管理費(fèi)用率0.8%，同比減少0.2pct，主要是由于股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用減少。
　　分部，京東零售1Q24營業(yè)利潤率4.1%（-0.5pct）；京東物流營業(yè)利潤率0.5%（+3.6pct）。
　　Non-GAAP凈利潤同比增長12.66%。1Q24 Non-GAAP營業(yè)利潤88.8億元，利潤率3.4%（+0.2pct）；Non-GAAP凈利潤89億元，同比增長12.66%，Non-GAAP凈利率3.4%（+0.3pct）。
　　現(xiàn)金流狀況：1Q24經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-113.15億元，剔除經(jīng)營現(xiàn)金流中京東白條等影響，1Q24自由現(xiàn)金流為-154.76億元；期末現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物及受限制現(xiàn)金889.19億元，同比上升10.09%。
　　2.更新盈利預(yù)測(cè)與估值。
　　我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年Non-GAAP凈利潤各364、401、443億元；考慮到業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，我們對(duì)公司給以分部估值，估值方法如下：
　?。?）給以2024年零售業(yè)務(wù)10-12xPE；
　?。?）給以旗下京東工業(yè)品等子公司參考最新一輪投后估值及持股比例，測(cè)算相應(yīng)權(quán)益估值；京東物流和京東健康取2024/06/07市值進(jìn)行權(quán)益估值。
　　綜上，給以公司2024年整體合理市值區(qū)間4587-5161億港元，對(duì)應(yīng)H股合理價(jià)值區(qū)間144-162港元/股，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭加劇；基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)模經(jīng)濟(jì)不顯著。