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公告要點(diǎn)：上汽集團(tuán)2024年5月產(chǎn)量為327,681輛，同環(huán)比分別-16.74%/- 7.62%，銷量為332,246輛，同環(huán)比分別-17.10%/-7.71%。其中：上汽乘用車5月產(chǎn)銷量分別為56,051/54,418輛，同比分別為-29.21%/-26.15%，環(huán)比分別為-10.51%/-14.05%；上汽大眾5月產(chǎn)銷量分別為88,508/90,013輛，同比分別-3.70%/-3.01%，環(huán)比分別-6.33%/-2.17%；上汽通用5月產(chǎn)銷量分別為36,166/38,393輛，同比分別-61.17%/-58.27%，環(huán)比分別15.70%/-22.70%；上汽通用五菱5月產(chǎn)銷量分別為110,173/116,000輛，同比分別+12.83%/+5.17%，環(huán)比分別-10.42%/-5.69%。
　　5月批發(fā)同環(huán)比均下滑，智己環(huán)比改善明顯。1）分品牌來看，上汽通用五菱和智己汽車同比表現(xiàn)較佳。上汽大眾批發(fā)同環(huán)比均下降，其中新能源車銷量達(dá)1.1萬輛，同比增長(zhǎng)37.8%；上汽乘用車批發(fā)同環(huán)比均下滑；智己批發(fā)同比增長(zhǎng)111.60%，5月交付量同比增長(zhǎng)75.2%，L6于5月25日開始交付；上汽通用批發(fā)同環(huán)比均下滑，新能源車交付超7000輛，同比增長(zhǎng)214.4%；上汽通用五菱批發(fā)同環(huán)比分別+5.17%/-5.69%，其中新能源車超5萬輛，同比增長(zhǎng)29.5%。2）分能源類型來看，集團(tuán)層面新能源車批售8.29萬輛，同比+9.18%。集團(tuán)層面5月新能源車產(chǎn)批分別為8.22/8.29萬輛，同比分別-0.21%/+9.18%，環(huán)比分別+9.88%/+11.12%。5月新能源批發(fā)滲透率為24.95%，環(huán)比+4.23pct。3）分國內(nèi)外市場(chǎng)來看，上汽集團(tuán)5月出口8.79萬輛，同環(huán)比分別-4.20%/-4.51%。其中，MG品牌在1-5月份在歐洲發(fā)達(dá)國家終端交付量超過10萬輛，創(chuàng)下同期歷史最高。
　　5月上汽集團(tuán)整體去庫。5月上汽集團(tuán)企業(yè)當(dāng)月庫存-4,565輛（較2024年4月），上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車、上汽通用五菱當(dāng)月庫存分別-1,505、-2,227、+1,633、-5,827輛（較2024年4月）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：1）自主品牌新能源+出口齊發(fā)力：公司核心技術(shù)新能源三電系統(tǒng)+智能化軟硬件全棧布局，智己推動(dòng)自主品牌高端化，同時(shí)公司出口表現(xiàn)持續(xù)亮眼，海外銷量繼續(xù)保持國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先。2）合資公司積極轉(zhuǎn)型：公司與奧迪簽署合作諒解備忘錄，共同開發(fā)面向中國市場(chǎng)的多款全新智能電動(dòng)車型；與通用汽車整合優(yōu)勢(shì)資源，在上汽通用新設(shè)軟件及數(shù)字化中心；上汽大眾積極調(diào)整營(yíng)銷策略，加快提升在新能源車市場(chǎng)的品牌聲量。我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期為142.7/176.8/196.2億元，對(duì)應(yīng)PE為11/9/8倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車需求復(fù)蘇低于預(yù)期；新能源滲透率提升不及預(yù)期；行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期。