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投資要點(diǎn)：
　　核心結(jié)論：①短視角下，根據(jù)投資時(shí)鐘理論，債股牛熊周期依次輪動(dòng)。②長視角下，美日經(jīng)驗(yàn)表明利率長期下行時(shí)，股市表現(xiàn)可能截然相反，關(guān)鍵在于企業(yè)盈利情況。③中國思考：短期，根據(jù)投資時(shí)鐘規(guī)律，債市或震蕩、股市望走強(qiáng)，長期，利率中樞或下移，股市看經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的進(jìn)展。
　　短視角：投資時(shí)鐘里債和股先后輪動(dòng)。債市利率的下行對(duì)股票指數(shù)的回升有較為穩(wěn)定的領(lǐng)先規(guī)律，其本質(zhì)上反映了投資時(shí)鐘的輪動(dòng)不息。債牛通常開啟于衰退初期，而股牛的開啟需等待政策發(fā)力和復(fù)蘇信心的提振。當(dāng)前債牛行情已久，但遲遲未見如歷史般強(qiáng)勁的股牛行情，我們認(rèn)為這實(shí)質(zhì)上是由于投資者對(duì)于我國債市利率“是否將持續(xù)下行”這一問題的中長期擔(dān)憂。
　　長視角：利率下行，日股和美股表現(xiàn)截然相反。美日兩國利率下行周期中，股市表現(xiàn)截然不同。股市長期來看賺的是盈利增長的錢。日本利率下行時(shí)期股市反而低迷，其根本原因在于經(jīng)濟(jì)增長停滯、企業(yè)盈利疲弱。相比之下，美國充分利用了信息技術(shù)浪潮，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)利潤的穩(wěn)健增長，掀起以納斯達(dá)克指數(shù)為代表的股市長牛。
　　中國思考：短視角投資時(shí)鐘望輪動(dòng)，長視角看轉(zhuǎn)型進(jìn)展。從短周期視角看，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)仍面臨有效需求不足的問題，隨著財(cái)政和地產(chǎn)積極政策逐漸發(fā)力，后續(xù)經(jīng)濟(jì)有望迎來見底修復(fù)。隨著投資時(shí)鐘指針向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的方向轉(zhuǎn)動(dòng)，我們預(yù)計(jì)下半年債市或震蕩偏謹(jǐn)慎，股市將曲折前進(jìn)并有望迎來轉(zhuǎn)折點(diǎn)。長期來看，隨著我國經(jīng)濟(jì)切換到高質(zhì)量發(fā)展階段，利率中樞下降或?yàn)榇髣?shì)所趨。股市表現(xiàn)的關(guān)鍵在于新舊動(dòng)能能否順利轉(zhuǎn)換。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：對(duì)數(shù)據(jù)理解不到位、政策不及預(yù)期。