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成本企穩(wěn)+鋁行業(yè)高景氣，電解鋁龍頭揚(yáng)帆起航
　　公司擁有電解鋁產(chǎn)能646萬(wàn)噸/年，是當(dāng)之無(wú)愧的電解鋁龍頭，同時(shí)向上布局原材料降低風(fēng)險(xiǎn)敞口，向下布局鋁加工、進(jìn)軍輕量化提高產(chǎn)品附加值，戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，此外，公司最大的風(fēng)險(xiǎn)敞口預(yù)焙陽(yáng)極和煤炭?jī)r(jià)格低位運(yùn)行，相較同行而言，公司除了能夠享受鋁行業(yè)高景氣帶來(lái)的利潤(rùn)增厚外，還能夠享受原材料價(jià)格下行帶來(lái)的利潤(rùn)空間增厚。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)收入1441.0、1467.4、1490.5億元，同比分別變動(dòng)+5.8%、+1.8%、+1.6%，實(shí)現(xiàn)歸母公司凈利潤(rùn)195.3、195.7、195.8億元，同比分別變動(dòng)+70.4%、+0.2%、+0.02%，EPS分別為2.06、2.07、2.07元/股。對(duì)應(yīng)2024年6月11日收盤(pán)價(jià)的PE分別為5.8、5.8、5.8倍，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　鋁產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，調(diào)整能源結(jié)構(gòu)順應(yīng)雙碳時(shí)代
　　公司建立了以電解鋁為核心的上下游一體化布局產(chǎn)業(yè)鏈，布局電解鋁產(chǎn)能646萬(wàn)噸/年；（1）向前一體化布局：公司參股SMB于幾內(nèi)亞布局鋁土礦產(chǎn)能，同時(shí)布局澳大利亞鋁土礦采購(gòu)渠道，配套山東氧化鋁產(chǎn)能，此外，公司于印尼布局鋁土礦-氧化鋁一體化產(chǎn)能，整體氧化鋁自給率超100%；（2）向后一體化布局：公司于山東濱州布局117萬(wàn)噸鋁加工材，并致力于輕量化材料研發(fā)，提高整體抗波動(dòng)能力。（3）產(chǎn)業(yè)配套：公司此前電解鋁產(chǎn)能均集中在山東，以煤電為主，為順應(yīng)雙碳時(shí)代，公司規(guī)劃將部分產(chǎn)能搬遷至云南，調(diào)整能源結(jié)構(gòu)，待搬遷項(xiàng)目全部落地，云南地區(qū)電解鋁產(chǎn)能達(dá)396萬(wàn)噸/年，占比達(dá)61.3%。
　　分紅比例領(lǐng)先同行，彰顯公司中長(zhǎng)期投資價(jià)值
　　公司自2011年上市以來(lái)，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1025.62億人民幣，分紅率高達(dá)37.4%，2023年股息率達(dá)9.86%，領(lǐng)先同行，投資價(jià)值彰顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）煤炭和預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格大幅波動(dòng)；（2）鋁價(jià)和氧化鋁價(jià)格大幅下跌；（3）幾內(nèi)亞鋁土礦生產(chǎn)、運(yùn)輸受突發(fā)事件擾動(dòng)不能提供穩(wěn)定供應(yīng)；（4）云南枯水期限電力度超預(yù)期。