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以鋼鐵主業(yè)為軸心持續(xù)橫縱拓展，鑄就“智能制造+稀缺算力”雙龍頭。寶信軟件是中國(guó)寶武實(shí)際控制、寶鋼股份控股企業(yè)，前身為1978年成立的寶鋼自動(dòng)化部，是國(guó)內(nèi)涉及鋼鐵信息化最早的部門(mén)之一。歷經(jīng)四十余年發(fā)展，公司以鋼鐵主業(yè)為軸心，圍繞“智能制造+算力”兩大方向，打造了涵蓋“自動(dòng)化+信息化+智能化+數(shù)字化+IDC”的多維產(chǎn)品服務(wù)矩陣，產(chǎn)品與服務(wù)覆蓋鋼鐵、交通、有色、化工等多個(gè)行業(yè)。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收129.16億元，2018-2023 CAGR約18.74%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.54億元，2018-2023 CAGR約30.73%；2024Q1,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.91億元，同比+34.44%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.90億元，同比+18.19%。
　　智能制造領(lǐng)域積淀深厚，國(guó)產(chǎn)大型PLC蓄勢(shì)待發(fā)。公司工業(yè)軟件產(chǎn)品覆蓋全信息化層級(jí)，核心品類(lèi)MES市占率常年保持市場(chǎng)前三，旗下工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)xIn3Plt已接入工業(yè)設(shè)備超525萬(wàn)、工業(yè)模型超1.9萬(wàn)、云化軟件及工業(yè)APP超1.3萬(wàn)、服務(wù)企業(yè)用戶(hù)超55萬(wàn)。2021年，公司推出了國(guó)內(nèi)首個(gè)大型PLC產(chǎn)品，成為國(guó)內(nèi)首家、全球第三家，擁有大型PLC硬件，并實(shí)現(xiàn)從硬件到Runtime組態(tài)軟件全部擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的公司。縱向上，PLC作為工業(yè)自動(dòng)化“大腦”，公司能夠憑借其特殊地位逐步切入冶金“三電”系統(tǒng)改造工程，并有能力向DCS/FCS等過(guò)程控制系統(tǒng)進(jìn)行產(chǎn)品迭代，有望持續(xù)拓寬智能制造產(chǎn)業(yè)矩陣；橫向上，PLC去庫(kù)尾聲臨近，各行業(yè)需求有望逐步修復(fù)。公司憑借三年案例積累，疊加工業(yè)軟件、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的資源優(yōu)勢(shì)，大型PLC的跨行業(yè)布局有望加速。
　　工業(yè)機(jī)器人新增長(zhǎng)曲線清晰，AI應(yīng)用值得期待。公司能夠提供完整的工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品體系。對(duì)內(nèi)業(yè)務(wù)，公司是寶武“萬(wàn)名寶羅機(jī)器人計(jì)劃”的核心供應(yīng)方，主要采用Raas付費(fèi)模式，根據(jù)我們測(cè)算，萬(wàn)名寶羅機(jī)器人上崗后每年的產(chǎn)業(yè)規(guī)?？蛇_(dá)到20~25億元；整個(gè)社會(huì)需求測(cè)算，預(yù)計(jì)2025年我國(guó)制造業(yè)機(jī)器人保有量將突破200萬(wàn)臺(tái)。公司目前已實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)內(nèi)知名工業(yè)機(jī)器人廠商圖靈控股，并以寶信圖靈品牌形象首次亮相國(guó)際展會(huì)。此外，公司積極探索AI+工業(yè)，先后打造了視覺(jué)模型自動(dòng)化開(kāi)發(fā)工具、鋼包行車(chē)智能調(diào)度等多個(gè)AI應(yīng)用。目前寶武集團(tuán)正在大力推進(jìn)以“鋼鐵工業(yè)大腦”為代表的AI技術(shù)應(yīng)用，并明確要求寶信軟件發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，用大模型重新定義鋼鐵，短期內(nèi)公司鋼鐵大模型產(chǎn)品有望發(fā)力，公司AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展值得期待。
　　AIDC加速布局，產(chǎn)業(yè)半徑有望持續(xù)拓寬。根據(jù)我們測(cè)算及統(tǒng)計(jì)，公司2022年市占率約6.62%（行業(yè)第四），在建項(xiàng)目（僅包含公開(kāi)報(bào)道）總機(jī)架規(guī)模超8萬(wàn)，未來(lái)年增量收入近27億元。AI產(chǎn)業(yè)加速有望直接帶動(dòng)IDC功率密度提升，根據(jù)CDCC數(shù)據(jù)，2022年，全行業(yè)IDC大于8kW機(jī)柜的占比已達(dá)25%（同比+14pct），機(jī)柜密度提升有助于IDC企業(yè)增厚業(yè)績(jī)（每kW付費(fèi)模式下，功率越大單柜租金越高）；公司作為IDC龍頭企業(yè)，具備領(lǐng)先AIDC建設(shè)能力與核心區(qū)位資源優(yōu)勢(shì)，目前公司已幫助寶鋼股份打造了國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)算力規(guī)模最大、技術(shù)最先進(jìn)的人工智能算力中心。疊加下游主要客戶(hù)中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信智算投入力度的持續(xù)加大，算力業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步提速。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司作為智能制造+算力雙行業(yè)龍頭，持續(xù)受益工業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型及AI行業(yè)發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2024~2026年總營(yíng)收152.65/179.40/210.46億元，同比增長(zhǎng)18.19%/17.53%/17.31%；歸母凈利潤(rùn)31.03/38.30/47.84億元，同比增長(zhǎng)21.53%/23.41%/24.92%。對(duì)應(yīng)EPS為1.29/1.59/1.99元，對(duì)應(yīng)PE 32/26/21，首次覆蓋，給予“推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：PLC推進(jìn)不及預(yù)期、AI發(fā)展不及預(yù)期、鋼鐵兼并重組進(jìn)程不及預(yù)期、IDC行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。