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烏靈膠囊受益集采量增明顯，二線品種加速貢獻增量
　　烏靈膠囊是公司獨家產(chǎn)品，治療失眠、健忘、心理障礙等，作用機理明確，擁有醫(yī)保甲類+基藥身份，進入多個臨床指南；基于以上優(yōu)勢，烏靈膠囊在城市和縣級公立醫(yī)院端市占率呈現(xiàn)持續(xù)提升趨勢，2021年成為市占率第一，2022年城市、縣級公立醫(yī)院市占率分別達到14%、10%。
　　我們認為，烏靈膠囊在集采下迎來加速增長的發(fā)展機會（價格降幅21%，較為溫和），一是通過更換大規(guī)格包裝促進銷量提升，從36粒/盒換為54粒/盒，較多科室醫(yī)生習慣按盒數(shù)開具服用量，由此單盒粒數(shù)增加了50%，目前廣東聯(lián)盟6個?。ㄗ灾螀^(qū)）、北京、江蘇、福建、天津、重慶等已執(zhí)行集采；二是銷售人員在集采基礎上根據(jù)當?shù)蒯t(yī)保和醫(yī)院情況更換更大包裝，例如北京烏靈膠囊采購規(guī)格近期采購基本以270粒/盒為主，進一步助力銷量提升。利潤方面，目前集采影響銷量預計過半，更換大規(guī)格下對毛利率影響程度較小，且公司營銷效率在集采下提升，銷售費用率自2022Q3保持季度環(huán)比下降趨勢。
　　二線品種加速貢獻增量：靈澤片受益基藥政策加速進院，近幾年銷售曲線增長明顯，在中國公立醫(yī)療機構(gòu)終端前列腺用藥（中成藥）產(chǎn)品排名中，靈澤片由2020年的第13位提升至2023年上半年的第3位，2023年銷售規(guī)模超過2億元，我們認為其有望保持25%+增長。靈蓮花膠囊在2024年4月轉(zhuǎn)化為OTC品種，前期主攻電商渠道打造品牌影響力。
　　百令片集采降價影響減弱，醫(yī)保限制放寬后加快基層推廣，百令膠囊有望在Q2末完成掛網(wǎng)
　　百令片于2022年4月進入廣東聯(lián)盟中成藥集采，降價幅度39%，隨著集采陸續(xù)執(zhí)行，2023年百令片收入下滑21%，預計目前涉及集采的銷量占比已超過70%，2023年百令片銷量基本持平，2024Q1同比增長7.11%，已實現(xiàn)正向增長，同時自2024年1月起，百令片醫(yī)保適應癥范圍放寬，有助于百令片向基層醫(yī)療機構(gòu)下沉，開拓更多市場。此外，公司的百令膠囊于2023年12月29日拿到藥品批件，為國內(nèi)首個獲批同名同方藥，有望于2024Q2末完成掛網(wǎng)，貢獻收入增量。
　　中藥飲片保持較快增長，中藥配方顆粒開啟恢復性增長
　　公司近年來圍繞“一體兩翼”的戰(zhàn)略目標，布局中藥飲片、中藥配方顆粒業(yè)務，中藥飲片收入自2021-2023年保持20%+收入增速，2023年收入規(guī)模達到4.6億元，且2024Q1延續(xù)25%+的較快收入增速；中藥配方顆粒業(yè)務方面，截至2024年4月中旬，公司已完成中藥配方顆粒國標省標備案335個，隨著國標省標備案的增加，2024Q1中藥配方顆粒收入同比增長332.99%，呈現(xiàn)恢復增長態(tài)勢
　　盈利預測
　　我們預計公司2024-2026年收入分別為25.03/30.69/37.25億元，歸母凈利潤分別為5.30/6.91/8.86億元，最新收盤價對應PE分別為20.70/15.87/12.38倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示：
　　集采下放量速度不及預期；精細化管理不及預期