>> 光大證券-2024年5月價(jià)格數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：國(guó)內(nèi)物價(jià)溫和改善-240612
| 上傳日期： |
2024/6/13 |
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來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
高瑞東,劉星辰 |
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事件：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了2024年5月份全國(guó)CPI和PPI數(shù)據(jù)。
1）CPI同比+0.3%，前值+0.3%，市場(chǎng)預(yù)期+0.4%；CPI環(huán)比-0.1%，前值+0.1%；2）核心CPI同比+0.6%，前值+0.7%；3）PPI同比-1.4%，前值-2.5%，市場(chǎng)預(yù)期-1.5%；PPI環(huán)比+0.2%，前值-0.2%。
核心觀點(diǎn)：
5月，CPI環(huán)比回落，同比略低于市場(chǎng)預(yù)期，與國(guó)際油價(jià)下跌、節(jié)后出行需求降溫、耐用品降價(jià)促銷等因素有關(guān)。PPI方面，受國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲、市場(chǎng)預(yù)期提振等因素影響，上游原材料價(jià)格多數(shù)上漲，推動(dòng)PPI環(huán)比年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正，同比略高于市場(chǎng)預(yù)期。
向前看，CPI、PPI步入溫和回升通道，名義GDP同比增速偏低的現(xiàn)狀有望改善。但需要注意的是，當(dāng)前物價(jià)回升以上游價(jià)格為主，供給偏緊和預(yù)期提升是主要影響因素，中下游價(jià)格由于需求偏弱表現(xiàn)低迷，不僅影響價(jià)格傳導(dǎo)效率，也會(huì)擠占中游行業(yè)利潤(rùn)空間，最終限制上游價(jià)格提價(jià)程度。因此，政策仍要在需求側(cè)繼續(xù)發(fā)力，推動(dòng)供需關(guān)系進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。
一、5月，CPI環(huán)比小幅回落，同比漲幅走平
5月，CPI同比漲幅持平于上月的0.3%，略低于市場(chǎng)預(yù)期0.4%；環(huán)比自上月的+0.1%降至-0.1%，但高于過(guò)去五年（2019-2023年，下同）同期環(huán)比-0.3%的均值。
分項(xiàng)來(lái)看，食品價(jià)格表現(xiàn)好于季節(jié)性，5月環(huán)比為0%，高于上月-1.0%，也高于過(guò)去五年同期-1.4%的環(huán)比均值。其中，受南方暴雨天氣、蛋雞夏季產(chǎn)蛋率下降和生豬產(chǎn)能調(diào)減等因素影響，鮮果、雞蛋和豬肉價(jià)格分別環(huán)比上漲3.0%、2.7%和1.1%，均高于過(guò)去五年同期1.6%、1.0%、-3.2%的環(huán)比均值；其余鮮菜、肉類、水產(chǎn)品受市場(chǎng)供應(yīng)充足影響，價(jià)格呈現(xiàn)不同程度下跌。
非食品價(jià)格漲幅弱于季節(jié)性，5月環(huán)比為-0.2%，低于上月的+0.3%，也低于過(guò)去五年同期0%的環(huán)比均值。
一是，受國(guó)際油價(jià)下跌拖累，5月交通工具用燃料價(jià)格環(huán)比為-0.8%，上月環(huán)比為+2.9%；二是，五一假期后出行需求降溫，5月旅游價(jià)格環(huán)比為-0.6%，上月環(huán)比為+2.7%；三是，“618”大促背景下，企業(yè)繼續(xù)以價(jià)換量，家電、交通工具、通信工具等耐用消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比跌幅多數(shù)擴(kuò)大，5月環(huán)比分別為-1.1%、-0.9%、-0.4%，上月環(huán)比分別為-0.1%、-0.6%、-0.9%。此外，5月居住價(jià)格環(huán)比延續(xù)季節(jié)性回落，同比為+0.2%，與上月持平。
從結(jié)構(gòu)來(lái)看，CPI數(shù)據(jù)指向國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求恢復(fù)依然偏慢。食品價(jià)格上漲主要受天氣、產(chǎn)能等供給側(cè)因素影響，未來(lái)關(guān)注生豬產(chǎn)能去化背景下，對(duì)CPI的拉動(dòng)程度。但鑒于本輪生豬產(chǎn)能去化程度不深疊加需求端相對(duì)疲弱，預(yù)計(jì)拉動(dòng)幅度相對(duì)溫和；非食品價(jià)格環(huán)比回落則更多反映需求側(cè)因素，包括耐用品、服務(wù)需求，其中服務(wù)價(jià)格主要跟隨節(jié)假日需求變動(dòng)，價(jià)格彈性弱于往年，而耐用品價(jià)格持續(xù)下跌，企業(yè)延續(xù)以價(jià)換量的操作，指向居民購(gòu)買力相對(duì)疲弱。
二、PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正，同比降幅明顯收窄
5月，PPI環(huán)比年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正，自上月-0.2%升至+0.2%，同比降幅自上月的2.5%收窄至1.4%，略高于市場(chǎng)預(yù)期的同比下降1.5%。
具體來(lái)看，PPI環(huán)比上漲的行業(yè)主要集中在上游采礦、原材料、公用事業(yè)領(lǐng)域，中下游裝備和消費(fèi)制造領(lǐng)域價(jià)格仍多數(shù)承壓。
上游行業(yè)中，5月有色金屬礦采選業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲4.4%，上月為+3.4%；煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格環(huán)比為+0.5%，上月為-3.0%；石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲1.0%，漲幅與上月持平；黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲0.8%，上月為-2.5%；而建材價(jià)格繼續(xù)下降，玻璃制造、水泥制造價(jià)格環(huán)比分別下降1.2%、0.8%。
中游裝備制造業(yè)中，5月汽車制造業(yè)價(jià)格環(huán)比為-0.3%，上月為-0.6%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)價(jià)格環(huán)比為-0.2%，與上月持平；電氣機(jī)械和器材制造業(yè)價(jià)格環(huán)比為+0.7%。
下游消費(fèi)制造業(yè)中，5月耐用消費(fèi)品價(jià)格繼續(xù)下降，環(huán)比為-0.3%，上月為-0.5%；食品類價(jià)格環(huán)比為-0.2%，上月為-0.1%；一般日用品價(jià)格環(huán)比為0%，上月為+0.3%；衣著類價(jià)格環(huán)比上漲0.1%，上月為0%。
公用事業(yè)方面，5月電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)價(jià)格環(huán)比為+0.4%，上月為-0.6%；水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)價(jià)格環(huán)比為+0.5%，上月為0%；而燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)價(jià)格繼續(xù)下跌，5月環(huán)比為-1.4%，上月為-1.3%。
導(dǎo)致上下游價(jià)格分化的原因，一是，海外補(bǔ)庫(kù)需求率先啟動(dòng)，供給偏緊的有色等國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲。二是，受大規(guī)模設(shè)備更新等政策逐步落地見(jiàn)效，以及國(guó)內(nèi)地產(chǎn)政策進(jìn)一步放松影響，鋼材市場(chǎng)預(yù)期向好，帶動(dòng)黑色金屬價(jià)格上漲；而建材價(jià)格低迷顯示實(shí)際建筑業(yè)需求依然偏弱。三是，居民消費(fèi)需求相對(duì)疲弱、中游產(chǎn)能利用率偏低，意味著中下游行業(yè)仍然供過(guò)于求，導(dǎo)致上游價(jià)格上漲對(duì)中下游的傳導(dǎo)有限。
往后看，受低基數(shù)支撐，PPI同比仍將處在回升通道內(nèi)，但預(yù)計(jì)后續(xù)修復(fù)斜率有所放緩。一是，當(dāng)前工業(yè)品價(jià)格上漲集中在上游領(lǐng)域，與海外大宗品價(jià)格上漲、供給收緊、預(yù)期改善有關(guān)，但中下游價(jià)格多數(shù)表現(xiàn)低迷，反映內(nèi)需相對(duì)偏弱，仍需政策進(jìn)一步發(fā)力；二是，國(guó)際大宗品價(jià)格近期表現(xiàn)偏弱。4月中旬以來(lái)，受地緣形勢(shì)緩和、原油累庫(kù)影響
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