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5月家居出口同比高增。根據(jù)海關(guān)總署披露的出口數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)5月家具及其零件出口金額為62.42億美元，同比+16.0%。辦公椅（木制的可調(diào)高度的轉(zhuǎn)動(dòng)坐具、非木制可調(diào)高度的轉(zhuǎn)動(dòng)坐具）4月出口金額為3.58億美元，同比+14.1%；沙發(fā)（帶軟墊的金屬框架坐具、帶軟墊的木框架坐具）4月出口金額為14.76億美元，同比+13.0%。5月家居出口同比高增，或主要系外需穩(wěn)健與同期低基數(shù)影響。
　　公司境內(nèi)穩(wěn)步拓展，線上銷售增速亮眼。（1）分產(chǎn)品看，2023年公司辦公椅/沙發(fā)/按摩椅椅身/休閑椅/其他的營(yíng)收分別為25.6/5.4/2.4/0.3/1.7億元，分別同比-7.9%/-34.4%/-32.2%/-18.0%/+196.1%。23年完成多款智能新品開發(fā)，差異化創(chuàng)新有利于產(chǎn)品力提升。（2）分地區(qū)看，2023年公司境內(nèi)/境外分別實(shí)現(xiàn)收入8.9/26.4億元，同比+7.9%/-17.9%。23年全球通脹水平高，歐美緊縮性貨幣政策加劇終端市場(chǎng)需求收縮，同時(shí)歐美渠道去庫(kù)存導(dǎo)致出口訂單減少，導(dǎo)致境外營(yíng)收同比下滑；此外，2023年公司戰(zhàn)略投入國(guó)內(nèi)自主品牌建設(shè)，通過(guò)旗艦產(chǎn)品打造/營(yíng)銷策略優(yōu)化/渠道體系拓展等多方發(fā)力，持續(xù)提升品牌傳播聲量，從而提升境內(nèi)營(yíng)收及品牌知名度。（3）分銷售模式看，2023年公司線上銷售/線下銷售分別實(shí)現(xiàn)收入4.4/30.8億元，分別同比+55.6%/-17.8%，線上銷售增速亮眼，或主要系公司持續(xù)深耕傳統(tǒng)電商渠道，同時(shí)加快布局興趣電商平臺(tái)。
　　境外市場(chǎng)恢復(fù)可期，公司發(fā)力品宣導(dǎo)致盈利端承壓。1）23年，公司全年毛利率增長(zhǎng)3.5pct至22.9%。費(fèi)用端，23年為公司國(guó)內(nèi)自主品牌發(fā)力元年，營(yíng)銷費(fèi)投力度加大，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.4%/5.9%/3.5%/-1.1%，同比+3.8/+1.5/-0.5/-0.8pct，綜合來(lái)看，公司歸母凈利率+0.2pct至8.6%。2）24Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率22.1%，同比-0.3pct;期內(nèi)銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.3%/5.9%/3.9%/-0.3%，同比+0.9/-0.3/-0.1/-0.5pct。綜合來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率5.2%，同比-2.3pct，盈利端短期承壓。23年境外市場(chǎng)銷售遇冷，公司逆勢(shì)開拓多個(gè)外銷重點(diǎn)渠道和大客戶，為境外營(yíng)收恢復(fù)性增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)，同時(shí)，羅馬尼亞基地順利投產(chǎn)/越南基地產(chǎn)能建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)則有望優(yōu)化成本，隨著境外渠道去庫(kù)存的結(jié)束，公司外銷基本盤盈利端改善值得期待。對(duì)于境內(nèi)市場(chǎng)，由于仍處于品牌建設(shè)發(fā)力期，疊加興趣電商發(fā)展初期階段市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的影響，預(yù)計(jì)費(fèi)用端短期內(nèi)仍有上探空間，關(guān)注后續(xù)公司境內(nèi)市場(chǎng)的營(yíng)銷效果。
　　投資建議：看好公司“數(shù)一數(shù)二”市場(chǎng)戰(zhàn)略，國(guó)內(nèi)品牌建設(shè)值得期待，維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)24/25/26年歸母凈利潤(rùn)3.30/4.05/4.88億元，對(duì)應(yīng)PE為11/9/7X。參考絕對(duì)估值法，給予目標(biāo)價(jià)15.0元/股，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際貿(mào)易摩擦，美國(guó)降息力度及地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，海外產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期等。