>> 國泰君安-微觀結構周度跟蹤：資金利率下行背后的機構行為支撐-240613
| 上傳日期： |
2024/6/13 |
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| 3520KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
唐元懋 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
6月后資金利率下行，背后有理財買入存單充分增強，央行呵護市場和機構風險偏好變化的底層邏輯支撐。后續(xù)利率下行可能性增加，曲線或從走陡再次轉為走平。
摘要：
6月后，銀行類機構的資金利率開始下行，與非銀機構的資金利率重新出現(xiàn)一定程度的拉開，同時非銀機構的資金利率也維持低位。我們認為，其背后的邏輯是從機構行為看，規(guī)范手工計息和央行關注利率的影響仍在持續(xù)，但開始趨于平緩。首先，銀行存單發(fā)行和非銀投資存單的增量趨于同步，存單利率上行風險減小。從5月末以來，大行存單發(fā)行增量低于市場預期，這可能跟銀行負債端縮表同時資產(chǎn)端貸款量也在下行有關。另外資金流入理財后，理財可能判斷這種流入的持續(xù)性相對偏低，故更愿意配置短期資產(chǎn)，存單買入出現(xiàn)大幅增加。進入6月后，大行資金融出出現(xiàn)恢復，而機構杠桿率未有明顯提升，市場重新出現(xiàn)規(guī)范補息之前的資金供給充足但需求偏弱的情況。
其次，4月以來，央行持續(xù)關注長久期債種利率并表態(tài)，但5月中旬后，對債市凈買賣影響趨于穩(wěn)定。從2024年4月3日開始，央行通過多種方式表達了對長久期債種利率波動的關注，每次表態(tài)對債市都有一定影響。但整體上看，不論是造成利率上行的幅度，還是相關機構受到影響后買入超長債的減少量，都經(jīng)歷了一個從弱到強，再逐漸平穩(wěn)的過程，我們認為后續(xù)央行的關注和表態(tài)對債市的可能維持一個較為穩(wěn)定的影響，而非強烈擾動，疊加央行投放資金較為充分，資金波動風險減弱。
最后，目前長端補漲和挖掘老券的行情出現(xiàn)，可能意味著市場對風險的偏好再回升。在杠桿率持續(xù)下降的情況下，機構開始提升久期，同時5月末以來，10年期和30年期老券出現(xiàn)更為明顯的利率下行，地方債和超長信用債投標需求較為旺盛?；虬凳井斍笆袌稣w風險偏好在提高，資金端的寬松伴隨著長端風險偏好提升，整體市場利率下行邏輯偏穩(wěn)固。
總而言之，當前的行情與2024年4月上旬存在一定的相似性，即債市整體處于預期轉強的過程中，但現(xiàn)券端對央行態(tài)度仍存在一定的擔憂，進一步突破或需要新的動力。但與4月不同的是，供給沖擊和央行監(jiān)管沖擊可能已經(jīng)大部分兌現(xiàn)，風險較小。已經(jīng)持債可保持持有，增加長債的買入則可考慮小幅回調后進行操作。目前T合約MACD指標出現(xiàn)頂背離疊加RSI指標已連續(xù)多日處于超買區(qū)間，后續(xù)或將出現(xiàn)超買降溫后的小幅回調，但債市偏強預期不改的背景下，回調可能反而帶來上車機會。
風險提示：無法窮盡所有指標、數(shù)據(jù)反應過去信息供參考、一般規(guī)律不完全適用于極端情形。
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