>> 國泰君安-中復(fù)神鷹(688295)更新報告：行業(yè)地位再加固，定制性能拓寬降本空間-240613
| 上傳日期： |
2024/6/13 |
大小： |
603KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鮑雁辛,花健祎 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司產(chǎn)能地位持續(xù)加固，民航等高端需求布局超前，以客戶性能需求定制產(chǎn)品工藝的技術(shù)能力或進(jìn)一步貢獻(xiàn)降本成效。
投資要點(diǎn)：
維持“增持”評級。公司產(chǎn)能地位持續(xù)加固，民航等高端需求布局超前，以客戶性能需求定制產(chǎn)品工藝的技術(shù)能力或進(jìn)一步貢獻(xiàn)降本成效。考慮到民用領(lǐng)域供需格局壓力下價格或還在低位企穩(wěn)維系，調(diào)整2024-2026年EPS為0.36（-0.52），0.48（-0.60），0.69（首次）元，因為行業(yè)噸盈利能力處于周期低位，因此可比公司估值法采取PS法，給予2024年P(guān)S為12x，下調(diào)目標(biāo)價至32.60元（-23.66），維持“增持”評級。
銷量預(yù)計伴隨產(chǎn)能增長，價格進(jìn)入筑底階段。24年公司銷量我們預(yù)估假設(shè)在24000噸左右，同增約33%。從絕對值拆分來看，預(yù)計主力貢獻(xiàn)或來自于風(fēng)電的突破，海外人員和倉儲布置后出口的增加，氫能源壓力容器業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展等。而體育休閑，熱場等或相對平穩(wěn)。24Q1估算公司噸銷價環(huán)比略增，我們判斷主要在于結(jié)構(gòu)因素。2024年價格展望來看，高性能纖維市場行業(yè)格局相對穩(wěn)定，因此價格穩(wěn)定性或更高；而通用型纖維許多主流企業(yè)或已近出現(xiàn)現(xiàn)金虧損，但是通用型領(lǐng)域格局更激烈，且部分企業(yè)庫存過高，因此年內(nèi)通用型價格進(jìn)一步波動的概率依然存在。
定制化模式還有降本空間，盈利穩(wěn)定性領(lǐng)跑行業(yè)。估算24Q1公司噸成本同比環(huán)比均降，同比下降有基數(shù)期產(chǎn)能爬坡的影響，而環(huán)比持續(xù)下降體現(xiàn)公司避開標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)號的價格競爭，用定制性能的策略做差異化的價格并對每個產(chǎn)品針對性降本，這一技術(shù)思路還將持續(xù)延續(xù)，背后的壁壘是對工藝階段和性能參數(shù)之間關(guān)聯(lián)的深刻理解，而不僅是規(guī)模效應(yīng)。同時西寧基地增加能源回收利用改造，因此可以展望24年公司噸成本逐季繼續(xù)優(yōu)化，噸盈利保持行業(yè)內(nèi)明顯領(lǐng)先。
產(chǎn)能地位持續(xù)加固，高盈利需求布局超前。公司連云港新基地繼續(xù)按照進(jìn)度推進(jìn)，我們估計24年底-25年初迎來試生產(chǎn)。23年全球碳纖維總需求有一定下滑，但是公司銷量保持強(qiáng)勁增長，證明公司在多個重要領(lǐng)域市占率有了明顯提升，持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能將有助于公司進(jìn)一步加固行業(yè)地位。在高端應(yīng)用領(lǐng)域，公司在國產(chǎn)民航領(lǐng)域布局領(lǐng)先，其他航空航天領(lǐng)域持續(xù)積累，未來上海復(fù)材中心有望逐步從成本中心開始貢獻(xiàn)利潤。
風(fēng)險提示：原材料價格波動，產(chǎn)能擴(kuò)張與新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期。
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