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事件：
　　2024年6月12日，公司發(fā)布公告：擬分拆所屬子公司中外運(yùn)集運(yùn)、招商滾裝重組上市。本次分拆完成后，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生變化，安通控股將成為中外運(yùn)集運(yùn)和招商滾裝的控股股東；招商輪船預(yù)計(jì)將成為安通控股的控股股東，招商局集團(tuán)預(yù)計(jì)將成為安通控股的實(shí)際控制人。本次交易后，公司將擁有“不定期船（油氣+干散運(yùn)輸）”和“班輪（集裝箱+汽車滾裝）”的雙資本運(yùn)作平臺(tái)。
　　聚焦油氣干散主業(yè)，緊抓周期上行機(jī)遇
　　油運(yùn)、干散行業(yè)在24-25年運(yùn)力供給較少情況下，需求彈性較大。2024年1-4月中國(guó)原油、鐵礦石、煤炭進(jìn)口分別為1.8、4.1、1.6億噸，同比分別+1.8%、+7.2%、+13.1%。2024年5月，全球綜合、制造業(yè)PMI為53.7、50.9，環(huán)比分別+1.3、0.6pcts，下半年需求有望繼續(xù)回升。2024年一季度，公司油輪、干散板塊分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.7、3.57億元，同比分別+13.9%、+275.8%，環(huán)比分別+18.3%、+7.3%，驗(yàn)證上行周期利潤(rùn)彈性成色。
　　打造班輪運(yùn)作平臺(tái)，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)
　　公司打造“班輪（集裝箱+汽車滾裝）”資本運(yùn)作平臺(tái)，助力整體業(yè)務(wù)發(fā)展。根據(jù)Alphaliner數(shù)據(jù)，截至2024.6.12，安通控股+中外運(yùn)集運(yùn)集裝箱船隊(duì)總運(yùn)力超過13萬TEU，躋身全球前20名。二者預(yù)計(jì)通過打造集裝箱運(yùn)輸內(nèi)外貿(mào)一體化運(yùn)營(yíng)體系，形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。汽車滾裝運(yùn)輸受益于中國(guó)汽車出口需求上行，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步提升。2024年一季度，公司集裝箱、汽車滾裝板塊分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.0、0.8億元，同比分別-51.9%、+116.2%。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　考慮到中外運(yùn)集運(yùn)的集運(yùn)業(yè)務(wù)、招商滾裝的滾裝業(yè)務(wù)和安通控股有望協(xié)同互補(bǔ)，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，增強(qiáng)資產(chǎn)規(guī)模和持續(xù)發(fā)展能力。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，公司的整體盈利水平和持續(xù)盈利能力有望提升。我們預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I業(yè)收入296.9、308.9、320.8億元，同比+14.7%、+4.0%、+3.9%，3年CAGR為7.4%；歸母凈利潤(rùn)為80.2、84.1、82.1億元，同比+65.8%、+4.8%、-2.3%，3年CAGR為19.3%；EPS為0.98、1.03、1.01元/股；對(duì)應(yīng)PE為9.6、9.2、9.4倍。重申目標(biāo)價(jià)10.78元，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：方案出現(xiàn)重大變化風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期