>> 海通證券-福萊特(601865)盈利能力穩(wěn)健，關(guān)注產(chǎn)能釋放節(jié)奏-240616
| 上傳日期： |
2024/6/16 |
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| 820KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
徐柏喬,馮晨陽,申浩 |
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公司23Q4及24Q1業(yè)績表現(xiàn)較好，經(jīng)營性現(xiàn)金流量持續(xù)好轉(zhuǎn)：根據(jù)公司2023年度報告，23Q4公司實現(xiàn)歸母凈利潤7.91億元，同比增長27.9%、環(huán)比下降10.5%；23Q4公司毛利率為23.4%，高于23全年平均水平21.8%。根據(jù)公司2024年一季度報告，24Q1公司實現(xiàn)歸母凈利潤7.60億元，同比大幅增長48.6%，實現(xiàn)毛利率為21.5%，同比提升3.0pct；歸母凈利率達13.3%同比提升3.7pct。23Q4、24Q1公司分別實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額19.88億元、6.01億元，已連續(xù)三個季度為正，我們認為可能是由于公司銷售玻璃收到的現(xiàn)金大幅增加與23H2未有新產(chǎn)能點火投產(chǎn)帶來的改善。
光伏裝機量快速增長、雙玻組件占比上升，光伏玻璃需求得到保障。根據(jù)國家能源局統(tǒng)計，2024年1-3月全國光伏發(fā)電裝機總量達到45.74GW，同比增長35.89%；根據(jù)CPIA《2023-24光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖》與中商產(chǎn)業(yè)研究院的相關(guān)預測，2024年中國光伏組件產(chǎn)量可能達到600GW以上；2023年雙面組件的市場份額已增至67%，隨著下游應(yīng)用端對雙面組件發(fā)電增益的逐漸認可，未來雙面組件的市場份額或?qū)⒗^續(xù)上升。我們認為，目前光伏行業(yè)呈現(xiàn)出的發(fā)展動能依舊較強，帶來對光伏玻璃的更高需求。
產(chǎn)能有序擴張，大窯爐+原料自供帶來持久的競爭優(yōu)勢。根據(jù)公司2023年度報告，截至2023年12月31日，公司總產(chǎn)能為2.06萬噸，2024年公司安徽四期項目和南通項目預計將在年內(nèi)陸續(xù)點火，總計日熔量9600噸/天，同時公司還計劃在印尼投資建設(shè)年產(chǎn)100萬噸光伏蓋板玻璃項目，以滿足不同國家和地區(qū)對光伏玻璃的需求。公司在原材料端采取兩大策略，一是使用日熔量1600噸的大型窯爐以降低光伏玻璃的生產(chǎn)成本與單噸能耗，二是以購買石英砂礦、使用直供天然氣等舉措降低原材料成本，隨著近期純堿價格跌勢趨穩(wěn)，未來一段時間公司成本與營運情況或能更加平穩(wěn)。我們認為在光伏玻璃行業(yè)的激烈競爭中，福萊特的成本優(yōu)勢仍是未來勝出的第一關(guān)鍵。
盈利預測與評級：我們預計公司24-26年歸母凈利潤分別為38.28、47.20、53.21億元，同比增長38.7%、23.3%、12.7%。公司作為光伏玻璃龍頭，盈利能力保持行業(yè)領(lǐng)先，參考可比公司給予公司2024年20-22倍PE估值，對應(yīng)合理價值區(qū)間32.60-35.86元，給予“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：光伏新增裝機量不及預期風險；行業(yè)和市場競爭風險。
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