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策略摘要
　　基于對(duì)燃料油估值以及供需預(yù)期的考量，可以關(guān)注逢低多LU2409-FU2409的機(jī)會(huì)。
　　投資邏輯
　　■市場(chǎng)分析
　　國(guó)際油價(jià)在持續(xù)一段時(shí)間的調(diào)整后出現(xiàn)企穩(wěn)反彈跡象，目前宏觀面的擾動(dòng)還未結(jié)束，關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)降息的博弈還在反復(fù)。就原油自身基本面而言，當(dāng)前市場(chǎng)主要關(guān)注點(diǎn)在于消費(fèi)旺季的兌現(xiàn)情況，如果去庫(kù)力度不足則上行驅(qū)動(dòng)有限。此外，近日IEA發(fā)布報(bào)告稱(chēng)到2030年后全球石油供應(yīng)將大幅超過(guò)需求，預(yù)計(jì)盈余達(dá)到800萬(wàn)桶/日，我們認(rèn)為該觀點(diǎn)并非危言聳聽(tīng)，核心邏輯是全球能源轉(zhuǎn)型加速將導(dǎo)致全球石油需求峰值提前到來(lái)，而石油供應(yīng)峰值較為遙遠(yuǎn)，自疫情以來(lái)全球交通板塊能源轉(zhuǎn)型明顯提速，全球新能源車(chē)銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)加速替代汽油需求，天然氣重卡與生物柴油替代柴油需求，SAF替代航煤需求，LNG、甲醇、生物燃料等替代船燃需求，在碳中和以及各國(guó)政府政策的加持下，交通領(lǐng)域的需求替代層出不窮，雖然部分替代能源還不具備經(jīng)濟(jì)性與規(guī)模性，但也已經(jīng)開(kāi)始呈現(xiàn)趨勢(shì)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，目前來(lái)看，除了石腦油、LPG有化工原料屬性的產(chǎn)品外，其他油品都存在不同程度上的需求替代。
　　就燃料油自身基本面而言，近期市場(chǎng)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)回調(diào)，并帶動(dòng)高低硫價(jià)差反彈，這一點(diǎn)是在我們預(yù)期之內(nèi)。具體來(lái)看，雖然烏克蘭無(wú)人機(jī)的襲擊還未完全停止，但俄羅斯煉廠在春季檢修后逐步復(fù)產(chǎn)，將帶動(dòng)包括燃料油在內(nèi)的成品油供應(yīng)反彈。參考船期數(shù)據(jù)，俄羅斯5月份高硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)在247萬(wàn)噸，環(huán)比增加71萬(wàn)噸。此外，國(guó)內(nèi)煉廠端需求基本盤(pán)尚在，但由于煉廠利潤(rùn)不佳，前期集中進(jìn)口后采購(gòu)繼續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力不足，5/6月份進(jìn)口出現(xiàn)下滑跡象。最后，中東地區(qū)已進(jìn)入電廠消費(fèi)旺季，采購(gòu)進(jìn)一步增長(zhǎng)的空間也有限?？傮w來(lái)看，我們認(rèn)為高硫燃料油市場(chǎng)結(jié)構(gòu)仍存在支撐，但最強(qiáng)的階段可能已經(jīng)過(guò)去，估值仍存在回調(diào)空間。
　　低硫燃料油方面，市場(chǎng)仍面臨需求增量有限、供應(yīng)來(lái)源充裕的矛盾，缺乏持續(xù)走強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)。近期科威特船貨出口出現(xiàn)明顯下滑，5月份燃料油發(fā)貨量?jī)H有43萬(wàn)噸，環(huán)比下降43萬(wàn)噸，供應(yīng)壓力或得到階段性緩和。但中期來(lái)看，在船舶需求份額逐步被替代，煉廠端剩余產(chǎn)能充足的環(huán)境下，低硫油市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將持續(xù)受到壓制。
　　■策略
　　單邊中性，逢低多LU2409-FU2409價(jià)差
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　俄羅斯煉廠檢修量超預(yù)期；伊朗燃料油出口低于預(yù)期；中東發(fā)電需求超預(yù)期；船燃需求替代超預(yù)期