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近期我們跟蹤佩蒂股份經(jīng)營情況，更新觀點(diǎn)如下：
　　海外業(yè)務(wù)進(jìn)展有序，國內(nèi)自主品牌拓展積極。海外ODM業(yè)務(wù)情況良好，主要客戶庫存量基本恢復(fù)至正常水平，全年ODM業(yè)務(wù)有望修復(fù)至2022年水平。公司亦在拓展海外商超等渠道，有望帶來新增量。國內(nèi)自主品牌保持較好表現(xiàn)，其中爵宴品牌作為主要增長驅(qū)動，已積累一定的用戶群體，國產(chǎn)替代邏輯下持續(xù)保持較高收入增速，月銷售額達(dá)千萬級以上。爵宴品牌24年5月推出風(fēng)干糧主糧新品，終端反饋動銷良好，全年有望實(shí)現(xiàn)千萬級營收；24H2爵宴品牌預(yù)計(jì)進(jìn)一步推出系列新西蘭工廠生產(chǎn)的零食新品，持續(xù)帶來新增量。好適嘉品牌持續(xù)優(yōu)化，后續(xù)有望推出系列高性價比產(chǎn)品。
　　新西蘭主糧進(jìn)入商業(yè)化生產(chǎn)階段，收入端穩(wěn)步貢獻(xiàn)新增量。新西蘭主糧工廠2024年3月起開始正式投產(chǎn)，前期已有一定新客戶積累，ODM業(yè)務(wù)客戶覆蓋新西蘭、澳大利亞、美國及中國的品牌商，銷售范圍包含澳洲、東南亞、中國以及少量歐洲和美國區(qū)域。主糧業(yè)務(wù)以O(shè)DM業(yè)務(wù)為主，后續(xù)國內(nèi)自主品牌通過品牌注冊、配方驗(yàn)證等相關(guān)環(huán)節(jié)后，自主品牌銷售額占比有望提升。預(yù)計(jì)2024年新西蘭主糧收入有望達(dá)近億級體量；2025年工廠產(chǎn)能利用率有望提升至20-30%，助力工廠實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。此外，對比寵物零食生產(chǎn)環(huán)節(jié)人工占比較高的品類屬性，新西蘭主糧以機(jī)器生產(chǎn)為主，毛利率相對更高。后續(xù)體量提升下規(guī)模效應(yīng)釋放，有望進(jìn)一步提升公司盈利能力。
　　產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，盈利水平有望增強(qiáng)。生產(chǎn)端，公司已有產(chǎn)線布局下，產(chǎn)能利用率仍有提升空間，后續(xù)暫無大額資本開支規(guī)劃。其中零食方面，越南及新西蘭工廠基本滿產(chǎn)（產(chǎn)能分別為1.5/0.2萬噸），產(chǎn)量提升空間主要來源于國內(nèi)和柬埔寨工廠（國內(nèi)產(chǎn)能約1.5萬噸；柬埔寨產(chǎn)能為1.12萬噸，2024年處于爬坡階段），且柬埔寨工廠24Q1已實(shí)現(xiàn)盈利，全年有望在訂單量提升下進(jìn)一步貢獻(xiàn)盈利。主糧方面，新西蘭工廠產(chǎn)能為4萬噸，2024年有望覆蓋部分運(yùn)營費(fèi)用，減少折舊攤銷對整體利潤端的影響。國內(nèi)兩條濕糧產(chǎn)線產(chǎn)能為6000噸，其中一條已滿產(chǎn)；凍干糧和風(fēng)干糧產(chǎn)線預(yù)計(jì)2024年亦有部分產(chǎn)線投入使用。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持2024-2026年歸母凈利潤預(yù)測分別為1.25/1.71/2.09億元，分別對應(yīng)EPS為0.50/0.69/0.84元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E分別為27/20/16倍，公司海外出口業(yè)務(wù)持續(xù)改善，主糧布局助力公司長期發(fā)展，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：原材料價格上行，匯率波動風(fēng)險，主糧表現(xiàn)不及預(yù)期。