>> 國(guó)金證券-大類資產(chǎn)周報(bào)第28期：市場(chǎng)是在交易“衰退”嗎？-240616
| 上傳日期： |
2024/6/17 |
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pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙偉,李欣越 |
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5月29日以來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回調(diào)、債市利率的下行似指向“衰退交易”重啟。市場(chǎng)實(shí)際的交易主線、后續(xù)可能的演繹？
熱點(diǎn)思考：市場(chǎng)是在交易“衰退”嗎？
一、近期，全球資本市場(chǎng)是在交易“衰退”嗎？表象看，非常像
5月以來(lái)，全球資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出類“衰退交易”的特征。歷史回溯來(lái)看，“債>現(xiàn)金>股>商品”是典型的“衰退期”市場(chǎng)特征，1970年以來(lái)，衰退期間，債券、現(xiàn)金、股票、商品的指數(shù)年均收益率分別為15.2%、4.0%、2.8%和-10.5%；5月29日以來(lái)，債券、現(xiàn)金、股票、商品收益率分別為1.1%、0.2%、1.4%和-3.0%，與“衰退交易”較相似。
分市場(chǎng)來(lái)看，海外債市收益率回落，股市“周期板塊”弱于“防御板塊”，商品市場(chǎng)銅油比下行等，似乎也在定價(jià)“衰退”。5月29日以來(lái)，1）債市，英國(guó)、美國(guó)、日本10Y國(guó)債利率分別回落21bp、14bp、4bp。2）股市，小盤股羅素2000微跌0.6%，周期板塊也明顯跑輸防御板塊。3）商品市場(chǎng)，銅油比由83.6一度回落至6月4日的77.5。
二、市場(chǎng)是在交易“衰退”嗎？不是，商品多為情緒回落，股市部分受AI虹吸影響
商品市場(chǎng)的回調(diào)，前期過(guò)熱情緒的回落、供給側(cè)擾動(dòng)等或是主要因素。近期油價(jià)回調(diào)，主因6月OPEC+會(huì)議“減產(chǎn)”不及預(yù)期，以及地緣溢價(jià)回落；銅價(jià)回調(diào)，則有前期投機(jī)情緒過(guò)高的影響，截至5月20日，LME銅RSI一度高達(dá)78.6，非商業(yè)凈多頭也一度觸及98.8%的歷史分位數(shù)。此外，美元與金價(jià)的集體走弱，也與“衰退交易”的邏輯有一定矛盾。權(quán)益市場(chǎng)，海外流動(dòng)性趨穩(wěn)后，AI對(duì)傳統(tǒng)板塊的虹吸驅(qū)動(dòng)了美股的結(jié)構(gòu)性行情；而國(guó)內(nèi)，地產(chǎn)政策效果尚未顯現(xiàn)與對(duì)小盤股的擔(dān)憂成為主要拖累。1）海外，隨著“逆回購(gòu)”縮量釋放流動(dòng)性放緩，羅素2000指數(shù)與頭部公司分化。2）國(guó)內(nèi)，地產(chǎn)鏈條回調(diào)主因信心不足的背景下政策的利好兌現(xiàn)；微盤股回調(diào)則受證監(jiān)會(huì)集中發(fā)布問(wèn)詢函的情緒沖擊。
三、為何近期的交易主線不夠明晰？經(jīng)濟(jì)“無(wú)彈性”導(dǎo)致預(yù)期不穩(wěn)，市場(chǎng)更易受短期事件擾動(dòng)
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率過(guò)于平緩，也導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)不穩(wěn)，更易受短期事件的擾動(dòng)。1）海外，疫情擾動(dòng)下實(shí)際庫(kù)存與名義庫(kù)存的錯(cuò)位，導(dǎo)致海外經(jīng)濟(jì)有“韌性”、但缺“彈性”。2）國(guó)內(nèi)，穩(wěn)增長(zhǎng)節(jié)奏的滯后與地產(chǎn)政策效果“時(shí)滯”也導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)性特征不明顯。經(jīng)濟(jì)修復(fù)“無(wú)彈性”，導(dǎo)致投資者預(yù)期相對(duì)不穩(wěn)，市場(chǎng)交易也呈現(xiàn)出高度“信息依賴性”。
5月以來(lái)，美國(guó)失業(yè)率上行、制造業(yè)走弱，國(guó)內(nèi)宏微觀數(shù)據(jù)均低于市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)“疲軟”數(shù)據(jù)做出反映。1）海外，美國(guó)5月制造業(yè)PMI48.7、連續(xù)兩個(gè)月走弱，美國(guó)零售消費(fèi)增速放緩至3%，失業(yè)率也升至4.0%。2）國(guó)內(nèi)，5月制造業(yè)PMI指數(shù)49.5，重回榮枯線以下、低于市場(chǎng)預(yù)期，產(chǎn)、需回落、庫(kù)存亦有反復(fù)。
四、未來(lái)可能會(huì)如何演繹？海外關(guān)注降息預(yù)期的反復(fù)、國(guó)內(nèi)或聚焦政策的節(jié)奏與傾向
美國(guó)本輪庫(kù)存周期持續(xù)性較高、但彈性較低；國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果，或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)。在薪資增速與消費(fèi)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)下，美國(guó)本輪庫(kù)存周期可能表現(xiàn)出高持續(xù)性、低彈性的特征。國(guó)內(nèi)，去年四季度以來(lái)的穩(wěn)增長(zhǎng)措施，對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐效果或?qū)⒅鸩襟w現(xiàn)。前期政策發(fā)力滯緩有關(guān)。1-4月廣義財(cái)政支出增速僅-2.3%，后續(xù)政策支撐效果或?qū)@現(xiàn)。
海外市場(chǎng)，降息落地前，降息預(yù)期或仍有反復(fù)；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，市場(chǎng)破局或仍需經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率回升。1）海外市場(chǎng)，5月美國(guó)CPI再低市場(chǎng)預(yù)期，“降息預(yù)期”再度重啟，在降息正式落地前，關(guān)注降息預(yù)期的反復(fù)。2）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，后續(xù)市場(chǎng)破局的關(guān)鍵，其一或是財(cái)政支持力度的加大與實(shí)物工作量的加快，其二或是二十屆三中全會(huì)臨近帶來(lái)的政策預(yù)期改善。
周度回顧：港股小幅下跌，原油價(jià)格全線上漲（2024/06/10-2024/06/14）
股票市場(chǎng)：發(fā)達(dá)市場(chǎng)股指走勢(shì)分化，新興市場(chǎng)股指走勢(shì)分化。發(fā)達(dá)市場(chǎng)股指，納斯達(dá)克指數(shù)上漲3.1%，標(biāo)普500上漲1.6%，法國(guó)CAC40下跌3.7%；新興市場(chǎng)股指，伊斯坦布爾證交所全國(guó)30指數(shù)上漲2.58%，上證指數(shù)下跌0.6%。
債券市場(chǎng)：發(fā)達(dá)國(guó)家10年期國(guó)債收益率走勢(shì)分化。美國(guó)10年期國(guó)債收益率下行19bp至4.24%，德國(guó)10年期國(guó)債收益率下行2bp至2.56%，法國(guó)10年期國(guó)債收益率下行0.9bp至3.01%，英國(guó)10年期國(guó)債收益率上行1.95bp至4.29%。
外匯市場(chǎng)：美元指數(shù)上行,美元兌人民幣升值。美元指數(shù)上行0.28%至105.23，歐元兌美元貶值0.6%，英鎊兌美元升值0.34%；美元兌人民幣升值0.07%，歐元兌人民幣貶值0.37%，日元兌人民幣升值0.35%，英鎊兌人民幣升值0.34%。
商品市場(chǎng)：原油全線上漲，貴金屬全線上漲。WTI原油價(jià)格上漲3.87%至83.58美元/桶，布倫特原油價(jià)格上漲3.77%至89.5美元/桶；COMEX黃金價(jià)格上漲1.54%至2326.9美元/盎司，COMEX銀價(jià)格上漲1.54%至29.54美元/盎司。
風(fēng)險(xiǎn)提示
地緣政治沖突升級(jí)；美聯(lián)儲(chǔ)再次轉(zhuǎn)“鷹”；金融條件加速收縮
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