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投資邏輯：
　　公司是全球排名第一的EDA公司以及排名第二的IP供應(yīng)商。2024年上半財(cái)年公司營(yíng)業(yè)收入為29.7億美元，同比增長(zhǎng)18.8%；歸母凈利潤(rùn)為7.4億美元，同比增長(zhǎng)36.1%。公司營(yíng)業(yè)收入與半導(dǎo)體行業(yè)銷售額有一定正相關(guān)性，但公司營(yíng)收增速波動(dòng)更小，主要由于EDA大部分按時(shí)間段確認(rèn)收入。
　　2024年開(kāi)始，公司對(duì)EDA業(yè)務(wù)進(jìn)行再聚焦。2023財(cái)年EDA、Design IP、Software Integrity、其他業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為36.8/15.4/5.2/1.0億美元，分別同比增長(zhǎng)15.1%/17.3%/12.6%/-8.3%，分別占營(yíng)收比重為63.0%/26.4%/9.0%/1.7%。2024年5月公司宣布將以21億美元出售Software Integrity業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)將于2024年下半年完成交割。此外，公司宣布將以350億美元收購(gòu)物理仿真龍頭Ansys，預(yù)計(jì)將于2025年上半年完成并購(gòu)；2023財(cái)年Ansys營(yíng)業(yè)收入為22.7億美元，約為公司2023財(cái)年?duì)I收的38.9%。持續(xù)的全球并購(gòu)是公司增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力之一，1994至2023年公司進(jìn)行了至少113起并購(gòu)。
　　整個(gè)EDA及IP行業(yè)市場(chǎng)集中度較高，公司2023年EDA全球市占率約為35.2%，IP行業(yè)全球市占率約為21.9%?？焖俚l(fā)展的下游需求、以及穩(wěn)固且集中的行業(yè)格局使得EDA公司兼具變化快和粘性強(qiáng)的特點(diǎn)，2023年Recurring收入占公司總營(yíng)收比重超過(guò)80%。
　　AI及Multi-Die打開(kāi)公司EDA業(yè)務(wù)空間，設(shè)計(jì)IP市占率也持續(xù)提升。2020年，公司推出了業(yè)界首款由AI驅(qū)動(dòng)的設(shè)計(jì)解決方案DSO.ai，之后持續(xù)推出9款A(yù)I工具。2020年4月，公司推出業(yè)界首個(gè)加速2.5D和3DMulti-Die設(shè)計(jì)和全系統(tǒng)集成的統(tǒng)一平臺(tái)3DICCompiler，也通過(guò)Ansys的并購(gòu)提升公司系統(tǒng)級(jí)設(shè)計(jì)的能力。芯片設(shè)計(jì)企業(yè)數(shù)量的增加與非核心設(shè)計(jì)外包的趨勢(shì)增加了第三方IP的需求；公司擅長(zhǎng)的接口IP、基礎(chǔ)IP增速超過(guò)處理器IP及其他IP，使得公司在IP領(lǐng)域的增速超過(guò)行業(yè)。
　　盈利預(yù)測(cè)：
　　考慮剔除Software Integrity業(yè)務(wù)、且不考慮Ansys的并購(gòu)，我們預(yù)計(jì)2024~2026年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.4/69.8/79.9億美元，分別同比增長(zhǎng)5.0%/13.7%/14.4%；GAAP歸母凈利潤(rùn)為14.0/16.1/18.7億美元，分別同比增長(zhǎng)13.7%/15.0%/16.0%；Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)分別為22.0/26.1/30.7億美元，分別同比增長(zhǎng)26.6%/18.7%/17.5%。當(dāng)前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)PS為15.0x、13.2x、11.5x。我們采用市銷率法進(jìn)行估值，選取3家可比公司，給予公司2024年18倍PS估值，目標(biāo)價(jià)707.78美元/股，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　Ansys收購(gòu)失敗或并購(gòu)整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；半導(dǎo)體行業(yè)下行或競(jìng)爭(zhēng)格局變化的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際局勢(shì)緊張的風(fēng)險(xiǎn)。