>> 國(guó)投證券-固定收益策略報(bào)告：長(zhǎng)端試探關(guān)鍵點(diǎn)位-240616
| 上傳日期： |
2024/6/17 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)投證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,劉冬 |
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長(zhǎng)端再度試探前期關(guān)鍵點(diǎn)位。本周長(zhǎng)端領(lǐng)漲，30年國(guó)債利率再度試探2.5%的政策利率位置。下周市場(chǎng)主要增量信息落在貨幣政策和5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。市場(chǎng)對(duì)5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期不高，且對(duì)短期基本面數(shù)據(jù)還處于“鈍化期”，影響預(yù)計(jì)有限。下周主要博弈點(diǎn)或落在貨幣政策上。6月政策利率是否可能“隨行就市”調(diào)整？
降息的五大條件。基于當(dāng)前政策目標(biāo)，將降息條件劃分為五個(gè)維度，分項(xiàng)觀察各條件在當(dāng)前是否滿足。
資金面條件：領(lǐng)先定價(jià)。央行降息可分為引領(lǐng)型和隨行就市型。隨行就市型是資金利率先走低，而后政策利率向其靠攏。資金利率“先行”變化的條件在當(dāng)前已滿足，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是，各類(lèi)市場(chǎng)利率“隱含”的資金成本已低于政策利率。二是，錨點(diǎn)轉(zhuǎn)移，非銀利率和存貸款市場(chǎng)已定價(jià)更寬松的貨幣條件。
匯率條件：中期前景緩和，但過(guò)程或不乏波折。海外降息潮啟動(dòng)，從中期前景上看，有助于緩和匯率壓力，擴(kuò)大政策空間。不過(guò)短期過(guò)程或比較波折，具體取決于海外央行降息的先后節(jié)奏。
金融穩(wěn)定條件：禁止補(bǔ)息對(duì)凈息差略有推升，但幅度有限。當(dāng)前貨幣政策的內(nèi)部約束之一是凈息差壓力。動(dòng)態(tài)看，二季度以來(lái)，禁止手工補(bǔ)息對(duì)凈息差有5BP以內(nèi)的緩解，釋放的空間比較有限。因而，如果MLF調(diào)降，出于保護(hù)凈息差的目的，LPR與MLF可能出現(xiàn)非對(duì)沖調(diào)整，或者推動(dòng)新一輪存款成本下調(diào)快速落地。
基本面條件：近期邊際再度走弱?；久娓哳l數(shù)據(jù)在過(guò)去兩周再度走弱，且在結(jié)構(gòu)上多偏向價(jià)格類(lèi)指標(biāo)，地產(chǎn)弱勢(shì)在政策加碼后未見(jiàn)有效逆轉(zhuǎn)。金融數(shù)據(jù)繼續(xù)“擠水分”，貨幣供應(yīng)量與需求量指標(biāo)雙降，從降速上看，供應(yīng)量的下降斜率更快，貨幣供求關(guān)系趨于緊張。基本面方面對(duì)降融資成本繼續(xù)存在訴求。
預(yù)期條件：并未形成極致一致預(yù)期。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)降息存在一定分歧。寬貨幣預(yù)期指數(shù)從4月8日的0.9%回升至32.8%（讀數(shù)越高，寬貨幣預(yù)期越弱）。在市場(chǎng)預(yù)期并不極致的環(huán)境中，如果本月降息落地，一定程度上是超出市場(chǎng)預(yù)期的。
總體上看，當(dāng)前降息的主要支撐條件是資金、基本面和預(yù)期條件；而制約因素是匯率和金融穩(wěn)定條件。當(dāng)前政策利率的“錨”從貨幣市場(chǎng)轉(zhuǎn)向存貸款市場(chǎng)，存款利率變化方向成為長(zhǎng)端利率的“風(fēng)向標(biāo)”。由于存款利率與貨幣市場(chǎng)利率“倒掛”，一定程度上約束了前者進(jìn)一步下調(diào)的空間，否則會(huì)引發(fā)持續(xù)的“存款搬家”，邏輯上倒逼貨幣市場(chǎng)利率降息的概率在加大。但調(diào)整政策利率還存在一定內(nèi)外部制約因素，外部主要是匯率穩(wěn)定訴求、內(nèi)部主要是凈息差壓力。市場(chǎng)對(duì)于本月是否降息存在一定分歧，如果降息落地，將對(duì)短端和存單形成較明確利好，否則，在當(dāng)前位置的長(zhǎng)端利率下行空間會(huì)相對(duì)受限。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面波動(dòng)，政策出臺(tái)
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