>> 東方證券-5月社融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：社融恢復(fù)正增，但結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化-240617
| 上傳日期： |
2024/6/17 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳至奕,孫國(guó)翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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研究結(jié)論
事件：2024年6月14日央行公布最新金融數(shù)據(jù)，2024年5月社會(huì)融資規(guī)模增量為2.07萬億元，比上年同期多增5132億元；社會(huì)融資規(guī)模存量為391.9萬億元，同比增長(zhǎng)8.4%（前值8.3%）。
新增社融重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，分項(xiàng)來看，政府和企業(yè)債券加速發(fā)行是主要原因：
社融口徑下5月新增信貸20692億元，同比少增4062億元，較上個(gè)月1082億元有所擴(kuò)大。結(jié)構(gòu)上（金融機(jī)構(gòu)口徑）居民貸款和企業(yè)貸款均走弱：居民貸款增加757億元，同比少增2915億元（4月為2755億元），其中短貸少增幅度稍有縮小，但中長(zhǎng)期貸款少增幅度從510億元擴(kuò)大至1170億元，反映當(dāng)下地產(chǎn)市場(chǎng)較為冷清。不過考慮到5月17日才出臺(tái)的一攬子房地產(chǎn)支撐政策，5月當(dāng)期金融數(shù)據(jù)可能尚未完全體現(xiàn)出政策效果。
企業(yè)融資數(shù)據(jù)主要由票據(jù)融資和企業(yè)債券支撐。5月企業(yè)新增貸款23400億元，同比少增1158億元（4月為多增1761億元），其中企業(yè)短貸和中長(zhǎng)期貸款同比分別少增1550、2698億元（4月分別為3001、2569億元）；票據(jù)融資多增3152億元（4月為7101億元）?？陀^上企業(yè)融資意愿仍有限：（1）中長(zhǎng)期貸款維持少增，5月M1同比進(jìn)一步下探可以形成印證，可能和今年節(jié)能減排目標(biāo)以及產(chǎn)能利用率偏低有關(guān)。（2）票據(jù)沖量現(xiàn)象減弱，但沒有消失，即便結(jié)合短期貸款來看（合計(jì)5月多增1602億元，少于4月4100億元），企業(yè)對(duì)短期資金的需求也有所減弱。不過需要注意的是，結(jié)合企業(yè)債券（直接融資）來看，企業(yè)實(shí)際融資規(guī)模稍有上升。5月新增企業(yè)債券313億元，同比多增2457億元（4月為少增1233億元）。
表外三項(xiàng)中票據(jù)融資同樣大幅改善。5月表外三項(xiàng)合計(jì)減少1115億元，同比少減342億元（4月多減3116億元）。改善主要源于前文提到的票據(jù)融資，同比少減465億元（上個(gè)月多減3145億元）；委托貸款-9億元，同比多減44億元；信托貸款224億元，同比少增79億元。
政府債券發(fā)行提速，支撐社融同比多增。5月政府債券新增12266億元（4月累計(jì)值為12647億元），同比多增6695億元，從累計(jì)值來看，同比少增3499億元（4月為10194億元）。5月政府債券新增規(guī)?；镜扔谇八膫€(gè)月之和，主要有兩方面因素：（1）地方專項(xiàng)債務(wù)加速發(fā)行。今年前4個(gè)月地方專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度僅18.5%，而2023年同期為42.7%。隨著發(fā)改委聯(lián)合財(cái)政部完成專項(xiàng)債券項(xiàng)目篩選，地方專項(xiàng)債發(fā)行明顯加速。不過需要的是，財(cái)政可能尚未完全開始發(fā)力，5月財(cái)政存款增長(zhǎng)7633億元，同比多增5264億元（4月為少增4047億元）。（2）特別國(guó)債開始發(fā)行。今年超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行將從5月中旬持續(xù)至11月中旬。其中，20年和30年超長(zhǎng)期特別國(guó)債已經(jīng)開始發(fā)行，50年期還需等到6月中旬。
M1M2剪刀差顯著擴(kuò)大，嚴(yán)監(jiān)管背景下“存款搬家”現(xiàn)象或仍在延續(xù)。5月M1和M2同比增速分別為-4.2%、7%（-1.4%、7.2%），；M1M2同比差值擴(kuò)大至-11.2個(gè)百分點(diǎn)（-8.6個(gè)），在不考慮1-2月的情況下（春節(jié)影響較大），上一次擴(kuò)大至-10個(gè)百分點(diǎn)以下要追溯到1996年8-9月。從存款的角度來看，一系列嚴(yán)監(jiān)管措施對(duì)存款的影響可能仍較為顯著，居民存款增長(zhǎng)4200億元，同比少增1164億元（上期為多減6500億元），延續(xù)承壓；非金融性企業(yè)存款下降8000億元，同比多減6607億元，延續(xù)多減；非銀存款增長(zhǎng)11600億元，同比多增8379億元。
總體來看，“擠水分、防空轉(zhuǎn)”政策的影響下，5月社融轉(zhuǎn)為同比多增主要依靠財(cái)政。同時(shí)內(nèi)需亟待修復(fù)，導(dǎo)致社融結(jié)構(gòu)上仍有一些不足，如居民和企業(yè)融資需求仍較為有限，其中長(zhǎng)貸均明顯少增，M1M2剪刀差也明顯擴(kuò)大；票據(jù)沖量現(xiàn)象仍較為明顯。后續(xù)財(cái)政融資和支出節(jié)奏、地產(chǎn)政策效果等因素都需要持續(xù)關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外貨幣政策超預(yù)期緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。
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