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5月美國(guó)CPI有所回落，明顯低于市場(chǎng)預(yù)期。具體來(lái)看CPI環(huán)比0.0%，低于市場(chǎng)預(yù)期的0.1%；核心CPI環(huán)比0.2%，低于市場(chǎng)預(yù)期的0.3%；CPI同比上升3.3%，低于市場(chǎng)預(yù)期的3.4%持平；核心CPI同比3.4%，低于市場(chǎng)預(yù)期的3.5%。因此總體來(lái)看，本次公布的明顯低于市場(chǎng)預(yù)期，數(shù)據(jù)公布后10年美債收益率下跌約15個(gè)BP，美股顯著走強(qiáng)。
　　商品價(jià)格降溫繼續(xù)帶動(dòng)CPI下行。5月食品項(xiàng)目環(huán)比上升0.1%，同比上升2.1%，較上月下降0.1%。從經(jīng)驗(yàn)上來(lái)看，能源項(xiàng)的環(huán)比走勢(shì)與當(dāng)月的原油價(jià)格高度相關(guān)。5月WTI原油平均價(jià)格從4月的84美元下降至79美元，環(huán)比下降6.8%，對(duì)應(yīng)著CPI中的能源商品項(xiàng)目環(huán)比下跌3.5%，同比從4月1.1%上升至2.1%。除食品與能源相關(guān)的核心商品整體還在延續(xù)降溫，5月環(huán)比下降0.04%，同比下降1.7%。其主要是受汽車(chē)價(jià)格和進(jìn)口家具類(lèi)商品下降影響較大，5月二手車(chē)同比下跌9.3%、家具類(lèi)商品下跌2.5%。
　　服務(wù)通脹粘性較強(qiáng)，5月增速有所放緩。5月份服務(wù)項(xiàng)目環(huán)比增速為0.2%，較4月的0.4%有所下滑，同比依舊保持在5.2%，6個(gè)月年化增速5.2%。5月份住房服務(wù)環(huán)比0.4%，與上月持平，考慮到住房服務(wù)權(quán)重大概是36%，住房服務(wù)拉動(dòng)CPI環(huán)比接近0.15個(gè)百分點(diǎn)，是通脹環(huán)比上升的重要來(lái)源。而受能源價(jià)格下跌影響，除去住房以外的服務(wù)環(huán)比降至0，其中能源服務(wù)環(huán)比下跌0.2%，交通服務(wù)環(huán)比下跌0.5%，醫(yī)療服務(wù)環(huán)比上升0.3%。交通服務(wù)環(huán)比下跌0.5%主要受機(jī)票價(jià)格環(huán)比下降3.6%以及汽車(chē)保險(xiǎn)價(jià)格下跌所致。排除短暫能源價(jià)格影響，除去住房以外的服務(wù)和薪資增速關(guān)系較為密切，這部分受勞動(dòng)力市場(chǎng)影響較高。從近期勞動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)看，后續(xù)服務(wù)通脹降溫比較困難。
　　勞動(dòng)力市場(chǎng)依舊緊張，通脹風(fēng)險(xiǎn)仍然較高，預(yù)計(jì)市場(chǎng)仍將在降息時(shí)點(diǎn)上來(lái)回?fù)u擺。從近期公布的勞動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)看，5月非農(nóng)就業(yè)顯著超預(yù)期。初請(qǐng)失業(yè)金申請(qǐng)人數(shù)不論是絕對(duì)數(shù)值還是占勞動(dòng)力人口比重仍處在歷史低位，整體指向美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)整體依舊處于較為緊張的狀態(tài)，這意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體需求是比較好的。同時(shí)勞動(dòng)力供給處在較為緊張狀態(tài)意味著美國(guó)通脹對(duì)于供給沖擊是比較敏感的。受到中東地緣沖突影響，全球航運(yùn)價(jià)格已經(jīng)上升至2021年的水平，供給沖擊仍然是潛在風(fēng)險(xiǎn)。目前核心商品通脹同比跌至除金融危機(jī)以外的低點(diǎn)，進(jìn)一步降溫空間不大。服務(wù)通脹連續(xù)9個(gè)月保持在5%-5.2%的區(qū)間，沒(méi)有明顯下行。綜合來(lái)看，通脹停滯不前甚至小幅上行的風(fēng)險(xiǎn)是比較高的，預(yù)計(jì)市場(chǎng)仍將在降息時(shí)點(diǎn)上來(lái)回?fù)u擺。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息、地緣政治沖突超預(yù)期。