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元器件包裝耗材龍頭，縱橫一體化鑄就高利潤率。潔美科技是被動(dòng)元器件包裝材料紙質(zhì)載帶龍頭，橫向協(xié)同發(fā)展塑料載帶和離型膜業(yè)務(wù)，在過去幾年間業(yè)績保持高速穩(wěn)定增長，營收從2015年5.9億元增長至2022年13.01億元，CARG達(dá)11.96%；凈利潤從2015年的0.89億元增長至2022年的1.66億元，CARG達(dá)9.25%。公司毛利率長期保持在30%-40%的水平?？v橫一體化發(fā)展奠定了公司元器件包裝耗材龍頭地位，深厚的護(hù)城河將保證公司高盈利水準(zhǔn)。2023年隨著消費(fèi)電子市場回暖，公司營收和歸母凈利潤分別為15.72億和2.56億元，同比增長20.83%和54.11%，重回高速增長。24年Q1，公司稼動(dòng)率及訂單量持續(xù)回升，公司營收和歸母凈利潤分別為3.63億元和0.53億元，同比增長17.87%和69.19%。
　　紙質(zhì)載帶領(lǐng)導(dǎo)者，產(chǎn)品客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司是紙質(zhì)載帶利基市場龍頭，市場占有率超過60%，公司從原紙制造到后端分切/打孔/壓孔縱向打通全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，并橫向發(fā)展生產(chǎn)配套膠帶、塑料載帶等。5G /車載/AI等行業(yè)發(fā)展推動(dòng)被動(dòng)元器件需求持續(xù)增加，下游被動(dòng)元器件廠產(chǎn)能有序擴(kuò)張，帶動(dòng)紙質(zhì)載帶需求穩(wěn)定增長。此外，元器件小型化趨勢帶動(dòng)高端壓孔紙帶用量提升，且公司在日韓高端客戶份額拓展順利，產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化帶動(dòng)紙帶均價(jià)和附加值持續(xù)提升。
　　新產(chǎn)品有望復(fù)制紙質(zhì)載帶發(fā)展路徑，蓄力新增長動(dòng)能。在紙質(zhì)載帶穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，公司業(yè)務(wù)橫向拓展順利：1、塑料載帶主要用于包裝體積較大的元器件，公司實(shí)現(xiàn)了精密模具和原材料黑色塑料粒子及片材的自主生產(chǎn)，部分客戶已經(jīng)切換使用公司自產(chǎn)的黑色PC粒子及自制的片材。2、離型膜下游應(yīng)用廣泛，僅MLCC和偏光片應(yīng)用市場就超過百億元。公司目前已有5條國產(chǎn)離型膜產(chǎn)線，2條寬幅韓國產(chǎn)線，1條寬幅日本產(chǎn)線，公司將華南地區(qū)產(chǎn)研總部基地項(xiàng)目即廣東肇慶生產(chǎn)基地離型膜產(chǎn)能由原計(jì)劃的年產(chǎn)能1億平米提升至年產(chǎn)能2億平米，其中一期產(chǎn)能1億平米包含兩條線，第一條線于2023年底前進(jìn)入試生產(chǎn)，第二條線將于2024年上半年試生產(chǎn)，產(chǎn)能準(zhǔn)備充足。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤為3.7/4.9/6.3億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為24.6/18.3/14.4倍，公司估值低于可比公司估值均值，公司紙質(zhì)載帶業(yè)務(wù)優(yōu)勢鞏固，有望隨著下游被動(dòng)元器件需求回暖恢復(fù)增長，此外，塑料載帶、離型膜等新業(yè)務(wù)有望延續(xù)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭，業(yè)績有望加速增長，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新增產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)