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兆馳股份作為顯示賽道細(xì)分龍頭，早期以電視代工、家庭視聽類產(chǎn)品的生產(chǎn)制造為主，近年完成LED全產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合并打開第二成長曲線。本篇報(bào)告我們闡明兆馳的核心優(yōu)勢，并進(jìn)一步總結(jié)公司當(dāng)前各業(yè)務(wù)的成長機(jī)遇。
　　主業(yè)穩(wěn)健+增量明確，開啟全新成長周期。公司是全球電視ODM第一梯隊(duì)企業(yè)，智慧顯示業(yè)務(wù)穩(wěn)定收入利潤基本盤，LED全產(chǎn)業(yè)鏈布局作為增量，并已掌握各環(huán)節(jié)競爭優(yōu)勢。2023年公司營業(yè)收入同比增長14.2%，歸母凈利潤同比增長38.6%，其中LED業(yè)務(wù)自2018年以來CAGR為20.8%，保持較快增長。當(dāng)前公司順應(yīng)Mini LED背光+直顯雙線發(fā)展機(jī)遇，收獲行業(yè)高速成長紅利。
　　核心看點(diǎn)：Mini LED降本放量已至，兆馳全產(chǎn)鏈協(xié)同推動利潤釋放。行業(yè)層面，Mini LED在高端顯示技術(shù)中脫穎而出的關(guān)鍵在于率先降本至商業(yè)化落地的拐點(diǎn)。供給端從芯片、燈板至封測工藝等環(huán)節(jié)均有技術(shù)突破和成本下降，進(jìn)而推動需求端的滲透率及市場規(guī)模增長，以及產(chǎn)業(yè)鏈多環(huán)節(jié)的利潤釋放。具體到兆馳股份，公司已在LED產(chǎn)業(yè)鏈完成垂直整合，其在上中下游環(huán)節(jié)合力實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，使Mini LED整體降本走入現(xiàn)實(shí)，這是當(dāng)前兆馳在Mini LED浪潮下?lián)屨枷劝l(fā)優(yōu)勢的關(guān)鍵要素之一。后續(xù)公司有望更快打通利潤規(guī)模鏈條，步入收入和業(yè)績的收獲期。
　　LED業(yè)務(wù)：兆馳在上中下游多點(diǎn)開花。具體看，1）上游芯片環(huán)節(jié)：LED芯片行業(yè)集中度高且份額穩(wěn)定，兆馳半導(dǎo)體市占率位居第一梯隊(duì)，且是全行業(yè)唯一一家全年滿產(chǎn)滿銷及扣非后較大幅度盈利的芯片廠，后續(xù)隨高端產(chǎn)品占比提升利潤率有望進(jìn)一步改善。2）中游封裝環(huán)節(jié)：封裝是LED產(chǎn)業(yè)鏈中最靈活和多樣化的環(huán)節(jié)，兆馳光元在國內(nèi)較早實(shí)現(xiàn)Mini LED背光模組量產(chǎn)，掌握頭部客戶資源并已占據(jù)較高份額。3）下游背光+直顯應(yīng)用環(huán)節(jié)：作為LED主要的應(yīng)用方向，近年來背光市場中Mini LED電視需求爆發(fā)，供給端降本帶動了新品豐富、性價(jià)比提升，65寸電視價(jià)格落入3000元主流消費(fèi)帶，兆馳受益于全球Mini LED電視訂單增量；直顯市場中Mini LED（小間距顯示屏）應(yīng)用場景擴(kuò)展，兆馳晶顯領(lǐng)銜COB封裝技術(shù)突破和降本，滲透率快速提升，未來隨著產(chǎn)線開拓預(yù)計(jì)競爭力持續(xù)加強(qiáng)。
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：電視ODM需求回暖，風(fēng)行在線貢獻(xiàn)多元增量。兆馳以電視ODM起步，規(guī)模相對具備穩(wěn)定性，“現(xiàn)金?！睒I(yè)務(wù)為公司拓展提供支持。展望后續(xù)，電視ODM呈現(xiàn)向頭部和中國大陸廠商聚集的趨勢，兆馳是全球電視ODM第一梯隊(duì)企業(yè)，年內(nèi)有望受益于電視需求回暖以及北美客戶訂單增量。此外，公司的智慧家庭組網(wǎng)業(yè)務(wù)逐步拓展至IoT智能終端、風(fēng)行在線拓展小程序分發(fā)及短劇制作發(fā)行等互聯(lián)網(wǎng)增量業(yè)務(wù)，綜合形成更多利潤增長點(diǎn)。
　　投資建議：隨著Mini LED滲透率加速提升公司迎來增長機(jī)遇，全產(chǎn)業(yè)鏈布局步入收獲期。我們給予24-26年歸母凈利潤預(yù)測為21.21/25.73/30.81億元，對應(yīng)PE為10/9/7倍。公司現(xiàn)金流穩(wěn)定，采用DCF法估值，給予目標(biāo)價(jià)7元，對應(yīng)24年15倍PE，首次覆蓋給予“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動，市場競爭大幅加劇，終端需求不及預(yù)期。