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鋰電輥壓設(shè)備“小巨人”營收CAGR達(dá)113%，首次覆蓋給予“增持”評級
　　納科諾爾是行業(yè)領(lǐng)先的輥壓機(jī)制造商，產(chǎn)品包含各類新能源電池的極片輥壓機(jī)及其他用途輥壓機(jī)。共擁有專利147項(xiàng)，其中發(fā)明專利18項(xiàng)，工信部重點(diǎn)專精特新“小巨人”。2023年及2024Q1營業(yè)收入分別為9.46億元、2.92億元，3年?duì)I收CAGR113.18%。歸母凈利潤2023年及2024Q1分別為12,382.73萬元、4,882.12萬元。我們預(yù)計(jì)納科諾爾在2024-2026年實(shí)現(xiàn)營收11.87/14.50/17.13億元，歸母凈利潤1.50/1.75/1.99億元，對應(yīng)EPS為1.61/1.88/2.13元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE9.8/8.4/7.4X。考慮到納科諾爾募投項(xiàng)目已經(jīng)啟動，同時(shí)自身在手訂單充足，在下游鋰電池生產(chǎn)商客戶的采購占比較大，自身為鋰電輥壓設(shè)備龍頭企業(yè)，在固態(tài)電池、干法電極等方面技術(shù)儲備領(lǐng)先，首次覆蓋給予“增持”評級。
　　軋機(jī)貢獻(xiàn)90%以上營收，市占率23%國內(nèi)第一占兩大龍頭同類采購50%以上
　　現(xiàn)階段軋機(jī)產(chǎn)品是納科諾爾主要的營收來源產(chǎn)品項(xiàng)，2021-2023年占營業(yè)總收入比重分別為85.42%、84.11%、91.89%，始終為最主要的營收貢獻(xiàn)產(chǎn)品。鋰電輥壓設(shè)備行業(yè)集中度較高，2022年國內(nèi)鋰電輥壓設(shè)備行業(yè)CR3為59.4%，其中納科諾爾排名第一，市占率23.4%。納科諾爾作為輥壓設(shè)備領(lǐng)軍企業(yè)，為各主要客戶的重點(diǎn)供應(yīng)商，占其同類采購比例較高，占比亞迪輥壓設(shè)備采購的60%、寧德新能源的近50%。截至2023年7月底在手訂單金額合計(jì)23.93億元，其中合計(jì)訂單金額超過5,000萬元的客戶共13家。
　　干法電極、固態(tài)電池方興未艾，納科諾爾已有產(chǎn)品進(jìn)入測試及生產(chǎn)階段
　　納科諾爾已經(jīng)推出干法電極設(shè)備四輥、五輥、八輥、十輥等系列產(chǎn)品，目前客戶測試反饋良好，正在進(jìn)行電芯級別測試。2023年5月，納科諾爾推出了與清研電子聯(lián)合研發(fā)的干法電極成型覆合一體機(jī)。納科諾爾是最早參與固態(tài)電池生產(chǎn)設(shè)備相關(guān)研發(fā)的企業(yè)之一，主要參與了負(fù)極鋰帶、氧化膜等制備。于2019年開始與清陶新能源有設(shè)備訂單的實(shí)質(zhì)性合作，并在2020年榮獲其授予的“優(yōu)秀戰(zhàn)略供應(yīng)商”稱號，2022年、2023年連續(xù)榮獲其“優(yōu)秀供應(yīng)商”稱號。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品較為單一風(fēng)險(xiǎn)。