>> 華泰證券-中遠(yuǎn)?？?601919)集運(yùn)高景氣，產(chǎn)業(yè)重構(gòu)重塑全球航線-240618
| 上傳日期： |
2024/6/18 |
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| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,林珊 |
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出口強(qiáng)勁+紅海繞行，運(yùn)價(jià)上行；產(chǎn)業(yè)重構(gòu)，噸海里需求增長(zhǎng)推升盈利中樞
今年以來(lái)，受出口需求強(qiáng)勁和紅海繞行影響，集裝箱運(yùn)價(jià)大幅上行，市場(chǎng)高景氣；展望下半年，我們預(yù)計(jì)紅海繞行或?qū)⒊掷m(xù)且航線調(diào)整導(dǎo)致中轉(zhuǎn)港貨量增加，5月以來(lái)港口擁堵逐步出現(xiàn)；需求方面，三季度將迎來(lái)歐美傳統(tǒng)旺季，貨量環(huán)比將上行，運(yùn)價(jià)環(huán)比有望進(jìn)一步上漲。中長(zhǎng)期看，預(yù)計(jì)23-26年新交船增加，但產(chǎn)業(yè)重構(gòu)導(dǎo)致運(yùn)力部署發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，新興市場(chǎng)新增運(yùn)力顯著增加，噸海里需求增長(zhǎng)有望推升行業(yè)盈利中樞?？紤]運(yùn)價(jià)上行，我們上調(diào)24/25/26年凈利預(yù)測(cè)至586億/164億/245億元（前值：246億/161億/233億元）；基于1.2x/1.4x 24EPB（公司歷史三年P(guān)B均值加1.5/1.0個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差；估值溢價(jià)主因當(dāng)前行業(yè)高景氣；24EBPS 15.22元），上調(diào)H/A股目標(biāo)價(jià)至19.8港幣/21.3元（前值：11.5港幣/13.6元），重申“買入”。
紅海繞行預(yù)計(jì)推升24年噸海里需求增長(zhǎng)12.8% vs 24年供給增長(zhǎng)9.8%
1）23年以來(lái)，伴隨新船交付，船舶運(yùn)力大幅增加；但紅海繞行導(dǎo)致亞洲至歐洲航線運(yùn)輸時(shí)間增加約1/3，從而推升噸海里需求。根據(jù)Clarksons預(yù)測(cè)，受紅海繞行影響，24年全球集運(yùn)需求（噸海里）預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)12.8% vs船舶供給增長(zhǎng)9.8%，當(dāng)前市場(chǎng)需求增長(zhǎng)高于供給增長(zhǎng)，運(yùn)力緊缺，從而推升運(yùn)價(jià)大幅上漲。2）租船市場(chǎng)，由于歐洲/地中海的部分港口被取消直接掛靠，從而改用中轉(zhuǎn)接駁方式，中小船需求活躍，租金價(jià)格大幅上行。3）港口擁堵方面，由于中轉(zhuǎn)港貨量增加，5月以來(lái)亞洲/歐洲港口出現(xiàn)擁堵情況。
產(chǎn)業(yè)重構(gòu)和貿(mào)易重塑，新興市場(chǎng)新增運(yùn)力顯著增加
23年以來(lái)，盡管大量新船交付，但受益于產(chǎn)業(yè)重構(gòu)和貿(mào)易重塑，新增運(yùn)力被大量投放至新興市場(chǎng)，歐美市場(chǎng)新增供給壓力較小。分航線看，1Q24美線/亞洲區(qū)域內(nèi)/中東/南美貨量相比1Q19增長(zhǎng)28.1%/9.9%/36.4%/35.4%，高于供給增長(zhǎng)11.9%/2.7%/36.2%/33.3%，從而推動(dòng)運(yùn)價(jià)中樞抬升；歐線貨量增長(zhǎng)2.6% vs供給增長(zhǎng)8.4%，但因紅海繞行，供給被消化。
現(xiàn)金流強(qiáng)勁，估值和股息率吸引，重申“買入”
我們預(yù)計(jì)公司24年歸母凈利586億元，基于歐線/跨太平洋航線運(yùn)價(jià)均值同比增長(zhǎng)50%。截至1Q24，公司擁有現(xiàn)金1,744億元（扣除有息負(fù)債，凈現(xiàn)金1,286億元）；我們預(yù)計(jì)到24年末，公司現(xiàn)金將進(jìn)一步增厚至2,021億元vs當(dāng)前H/A股市值分別為2,107億港幣/2,397億元，現(xiàn)金占比市值比重為104%/84%，估值低估。我們的目標(biāo)價(jià)19.8港幣/21.3元對(duì)應(yīng)24年股息率為10%/9%（假設(shè)分紅率為50%）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）全球經(jīng)濟(jì)衰退；2）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；3）運(yùn)價(jià)低于預(yù)期；4）有效供給高于預(yù)期；5）競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。
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