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經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，新動能成長較快，但短期依然面臨有效需求不足的制約?？傮w來看，受益于宏觀政策發(fā)力、產(chǎn)業(yè)政策優(yōu)化，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)。但是投資、消費(fèi)等需求端依然表現(xiàn)不佳，物價(jià)也在低位運(yùn)行，可能反映出提振內(nèi)需仍是我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善的著力點(diǎn)，后續(xù)持續(xù)關(guān)注宏觀需求的變化情況。
　　工業(yè)增加值累計(jì)同比增速平穩(wěn)，核心CPI同比下行或表明有效需求依然不足。2024年5月我國規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)同比增速為6.2%，環(huán)比前一期下行0.1個(gè)百分點(diǎn)，但增速基本符合季節(jié)性水平，反映生產(chǎn)端較為平穩(wěn)。CPI同比仍然低位運(yùn)行，尤其核心CPI同比邊際回落，或反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)的同時(shí)，有效需求依然不足。
　　固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比較上月小幅下行，三大分項(xiàng)投資累計(jì)同比增速均有所走弱。從當(dāng)月同比的角度來看，制造業(yè)投資增速較為平穩(wěn)，基建投資、房地產(chǎn)投資當(dāng)月同比增速均有所走弱。2024年4月政治局會議強(qiáng)調(diào)“要及早發(fā)行并用好超長期特別國債，加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度，保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度”。5月中下旬以來，特別國債、專項(xiàng)債的發(fā)行節(jié)奏有所加快，財(cái)政蓄勢發(fā)力可期，有望帶動投資增速回升。
　　社零累計(jì)同比邊際企穩(wěn)，但仍處于季節(jié)性偏弱水平。2024年1-5月社零消費(fèi)累計(jì)同比增速較前一期持平；餐飲零售累計(jì)同比增速較前一期下行。低基數(shù)影響淡去后，2024年1-5月消費(fèi)增速有所放緩，或反映消費(fèi)動能持續(xù)性仍待觀察，有效需求仍是經(jīng)濟(jì)改善的主要著力點(diǎn)。從未來走勢看，隨著穩(wěn)增長政策持續(xù)落地，期待居民收入改善和消費(fèi)穩(wěn)定增長之間良性循環(huán)。
　　中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，新動能成長較快，但短期依然面臨有效需求不足的制約，債市或仍處于做多窗口期。債券交易的主線仍然是負(fù)債成本下降+資金不緊+資產(chǎn)稀缺，交易盤關(guān)注同業(yè)存單、2-7年利率的修復(fù)價(jià)值，仍需保持一定的久期，配置盤關(guān)注超長國債、長期限地方債等品種的配置機(jī)會。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：央行貨幣政策和財(cái)政政策超預(yù)期、海外環(huán)境超預(yù)期