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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　本輪飛天批價(jià)波動(dòng)系需求偏弱背景下部分渠道短期行為，據(jù)我們測算當(dāng)前批價(jià)向下空間相對(duì)有限，風(fēng)險(xiǎn)出清后預(yù)計(jì)將逐步企穩(wěn)，茅臺(tái)批價(jià)和股價(jià)有望進(jìn)入新均衡。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持增持評(píng)級(jí)。二季度以來白酒需求偏淡，飛天批價(jià)波動(dòng)主要系部分渠道短期行為，本次風(fēng)險(xiǎn)出清后預(yù)計(jì)將逐步企穩(wěn)，茅臺(tái)批價(jià)和股價(jià)有望進(jìn)入新均衡，維持2024-26年EPS 69.58元、81.36元、94.51元，維持目標(biāo)價(jià)2286.53元。
　　茅臺(tái)批價(jià)成為當(dāng)前白酒行業(yè)重要觀察指標(biāo)。茅臺(tái)批價(jià)變化整體上由供需結(jié)構(gòu)和金融屬性共同推動(dòng)，其價(jià)格是一種重要信號(hào)，對(duì)于股價(jià)和估值具有支撐作用。我們于2024年4月7日發(fā)布的《白酒行業(yè)兩個(gè)轉(zhuǎn)變》、4月11日發(fā)布的《走向新均衡》兩篇白酒行業(yè)更新報(bào)告中提出，白酒目前呈現(xiàn)低現(xiàn)實(shí)與低預(yù)期結(jié)合的特征，行業(yè)預(yù)期尤其是茅臺(tái)批價(jià)經(jīng)過一系列調(diào)整修正，將與經(jīng)濟(jì)更為匹配、重新達(dá)到穩(wěn)態(tài)，是行業(yè)重要的觀察指標(biāo)。
　　歷史批價(jià)復(fù)盤：供需關(guān)系為核，金融屬性演繹。復(fù)盤近15年飛天茅臺(tái)批價(jià)，大致可分為二起三落共5個(gè)階段，包括：一起（2008-2011年：基建驅(qū)動(dòng)，飲用/投資需求雙增）、一落（2012-2016年：行業(yè)深度調(diào)整，需求萎縮+庫存壓力下飛天跌至出廠價(jià)附近）、二起（2016-2021年：地產(chǎn)繁榮營造財(cái)富效應(yīng)，飛天金融屬性凸顯）、二落（2021-2022年：資產(chǎn)價(jià)格見頂，需求回落）、三落（2024年3月以來：需求復(fù)蘇偏弱）。整體來看，茅臺(tái)批價(jià)上行多為供需多因素共振的結(jié)果，金融屬性的演繹則會(huì)強(qiáng)化價(jià)格周期；批價(jià)下跌多為需求因素，廠商通常會(huì)采取措施積極應(yīng)對(duì)。
　　價(jià)格波動(dòng)釋放風(fēng)險(xiǎn)，有望走向階段性均衡。4-5月消費(fèi)整體增速有所放緩，同時(shí)白酒進(jìn)入銷售淡季，端午期間白酒行業(yè)動(dòng)銷平淡，我們認(rèn)為本輪恐慌情緒釋放后茅臺(tái)價(jià)格將逐步企穩(wěn)。我們通過三種方式進(jìn)行測算，預(yù)計(jì)散瓶飛天批價(jià)將在2000-2200元區(qū)間達(dá)到階段性底部，對(duì)應(yīng)當(dāng)前批價(jià)的向下空間相對(duì)有限，該測算結(jié)果僅供參考。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：批價(jià)大幅回調(diào)、需求復(fù)蘇慢于預(yù)期、外資大幅外流等。