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交易對(duì)價(jià)基本符合預(yù)期，募配金額略低于預(yù)期。近日公司公告，1）擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，購買柿竹園公司100%股權(quán)，交易價(jià)格（不含募集配套資金金額）為51.95億元，占發(fā)行后上市公司總股本的比例為33.15%，股份支付對(duì)價(jià)金額約47.95億元，交易完成后公司總股本約20.9億股。2）此外，公司計(jì)劃募集配套金額不超過18億元，擬用于柿竹園萬噸采選技改項(xiàng)目建設(shè)等。本次購買資產(chǎn)+募資配套金額共計(jì)約65.95億元。
　　業(yè)績承諾實(shí)現(xiàn)難度較小。業(yè)績承諾期為本次收購實(shí)施完畢當(dāng)年起連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度。如本次收購的股權(quán)交割發(fā)生于2024年，則礦業(yè)權(quán)承諾2024-2026年累計(jì)凈利潤為7.44億元，由于24年以來鎢價(jià)穩(wěn)定上漲，該業(yè)績實(shí)現(xiàn)難度較小。
　　標(biāo)的公司資源稟賦優(yōu)異，鎢產(chǎn)量提升指日可待。柿竹園公司目前的礦處理量大約是每年230萬噸、鎢精礦折合量8000噸/年、鉬精礦折合量1600噸/年、鉍精礦金屬量1600噸/年、螢石精礦干重30萬噸/年。2023年5月公司1萬t/d采選技改項(xiàng)目環(huán)評(píng)，采礦工藝將由地下開采轉(zhuǎn)為露天開采，采選規(guī)模約提升63%至350萬噸/年，項(xiàng)目預(yù)計(jì)建設(shè)期4年。本次交易有助于公司形成集鎢礦山、鎢冶煉、硬質(zhì)合金及深加工的完整鎢產(chǎn)業(yè)鏈，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　鎢價(jià)上漲或推動(dòng)柿竹園業(yè)績大增。柿竹園主營鎢、鉬、鉍多金屬及螢石綜合回收，鎢精礦貢獻(xiàn)主要利潤。24年Q1柿竹園凈利潤為1.5億元，Q1鎢精礦均價(jià)約12.5萬元/噸；我們預(yù)計(jì)Q2鎢價(jià)中樞14萬元/噸，H2鎢價(jià)中樞15萬元/噸。2023年柿竹園配額7750噸，假設(shè)年產(chǎn)量7500噸，綜上預(yù)計(jì)24年標(biāo)的公司凈利潤約7億元，同增98%。
　　投資建議：24年以來鎢價(jià)穩(wěn)定上漲，短期鎢下游順價(jià)需要一定時(shí)間，但未來2年供需缺口仍然較大，鎢價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)上漲。柿竹園屬于國內(nèi)優(yōu)質(zhì)鎢礦山，且未來擬技改進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，注入公司后有望顯著增厚業(yè)績，提高產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。不考慮注入情況，預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.42、6.05、7.19億元，對(duì)應(yīng)市盈率26.6、23.8、20.0倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鎢價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、公司項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、產(chǎn)品下游需求不及預(yù)期。