>> 國(guó)泰君安-2024年中期宏觀經(jīng)濟(jì)與政策展望：不確定性的下降與新均衡的到來(lái)-240618
| 上傳日期： |
2024/6/18 |
大?。?/td>
| 8040KB |
| 格式： |
pdf 共73頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
汪浩,黃汝南,韓朝輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
年初以來(lái)國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境出現(xiàn)三個(gè)變化，驅(qū)動(dòng)了不確定性的下降:
1)以“量”來(lái)衡量的經(jīng)濟(jì)基本面逐漸企穩(wěn)，主要得益于出口超預(yù)期，以及地方產(chǎn)業(yè)投資替代基建投資抵消舉債限制的負(fù)面影響，同時(shí)庫(kù)存在底部震蕩，物價(jià)環(huán)比基本回歸正常季節(jié)性水平;
2)宏觀預(yù)期逐步回歸平穩(wěn)，勞動(dòng)力從大城市逐漸流向中小城市，“疤痕效應(yīng)”修復(fù)，居民謹(jǐn)慎性動(dòng)機(jī)已經(jīng)基本消化;
3) 4.30政治局會(huì)議后，政策邏輯更加順暢，短中長(zhǎng)期三個(gè)維度來(lái)看政策的不確定性在降低。
名義GDP最低點(diǎn)大概率已在一季度出現(xiàn);展望下半年，預(yù)計(jì)出口維持韌性，政府債供給帶動(dòng)實(shí)物工作量好轉(zhuǎn)，物價(jià)指標(biāo)溫和回升;但向上的動(dòng)力還有待經(jīng)濟(jì)出清和中長(zhǎng)期政策的明晰。
四大領(lǐng)域的出清和經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期政策的明晰，是經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新均衡”的必由之路。
首先，四大領(lǐng)域的“新均衡”包括:
1)房地產(chǎn)市場(chǎng)的“量?jī)r(jià)新均衡”。2021年以來(lái)，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)歷了相當(dāng)程度的出清，收儲(chǔ)政策有望成為量?jī)r(jià)“穩(wěn)定器”，房?jī)r(jià)之外，更重要的是居民未來(lái)的收入預(yù)期。
2)新質(zhì)生產(chǎn)力的“供需新均衡”。新質(zhì)生產(chǎn)力單位增加值對(duì)其他行業(yè)需求的拉動(dòng)能力強(qiáng)于建筑鏈條，托住了過(guò)去幾年地產(chǎn)出清對(duì)“量”的拖累，而新質(zhì)生產(chǎn)力部分行業(yè)存在的產(chǎn)能過(guò)剩，需觀察到行業(yè)集中度上升才能有實(shí)質(zhì)改善。
3)居民消費(fèi)意愿與能力的“新均衡”。三四線城市消費(fèi)模式正在向一二線趨同，三四線中低收入群體在必選品類(lèi)上的消費(fèi)升級(jí)仍在繼續(xù);
4)社融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相匹配的“新均衡”。過(guò)去兩年，以綠色貸款為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)貸款一定程度上對(duì)沖了房地產(chǎn)相關(guān)貸款的下行，-方面是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中的真實(shí)產(chǎn)業(yè)需求，另-方面也存在一定程度的資金空轉(zhuǎn)。在政府部門(mén)信用擴(kuò)張速度下降、信貸“擠水分”等影響下，未來(lái)社融和信貸增速中樞大概率有所下降。
其次，即將召開(kāi)的三中全會(huì)有望明晰經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期問(wèn)題:
1)優(yōu)化生產(chǎn)力布局對(duì)應(yīng)“因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”，避免一窩蜂產(chǎn)能過(guò)剩，內(nèi)蒙古、東三省是例證;
2)新一輪財(cái)稅體制改革預(yù)計(jì)涉及央地財(cái)權(quán)事權(quán)的重新劃分、轉(zhuǎn)移支付、稅制改革(消費(fèi)稅等)和省以下財(cái)政體制改革,目的在于重塑央地關(guān)系;
3)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)，可能包括勞動(dòng)力和土地市場(chǎng)數(shù)據(jù)、能源市場(chǎng)的統(tǒng)-。
年初以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹有抬頭，但聯(lián)儲(chǔ)降息的方向不會(huì)變化。經(jīng)濟(jì)短期走強(qiáng)主要是股市上漲帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng);通脹下行斜率低于預(yù)期，房租+超級(jí)核心通脹黏性是主要貢獻(xiàn)，但方向依然明確;預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)全年降息1-2次。無(wú)論降息次數(shù)和幅度如何，美債的預(yù)期都較為充分，年內(nèi)美債利率下行幅度不大。
宏觀視角來(lái)看，我們指出下半年三條投資主線:
1)兩個(gè)維度篩選新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)。第一，利用投入產(chǎn)出表可以篩選出通信設(shè)備及技術(shù)服務(wù)、電子半導(dǎo)體、航空航天與國(guó)防、電力設(shè)備、乘用車(chē)及零部件、醫(yī)療和醫(yī)藥六大二級(jí)行業(yè);第二，傳統(tǒng)行業(yè)升級(jí)改造，從擴(kuò)產(chǎn)能能力、需求和意愿三維來(lái)看，更可能進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)能的行業(yè)集中在上游采礦和原材料制造業(yè)。
2)地產(chǎn)周期向下導(dǎo)致我國(guó)居民儲(chǔ)蓄在2018年之后出現(xiàn)中樞抬升，將帶來(lái)低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的長(zhǎng)期占優(yōu)。2022年之后，銀行貸款加權(quán)平均利率不良率作為長(zhǎng)債收益率下限的錨逐漸確認(rèn)。央行賣(mài)債維持長(zhǎng)債利率的可能性不大
3)盡管全球“再工業(yè)化”面臨很多制約，但在去全球化的大背景下，“再工業(yè)化”的方向是確定的，由此帶來(lái)資源品價(jià)格中樞抬升的長(zhǎng)期邏輯。2021年之后，上證50與銅價(jià)的相關(guān)性在走弱，表明中國(guó)以外的需求更多主導(dǎo)了邊際定價(jià)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能恢復(fù)不及預(yù)期;房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)、中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)暴露超預(yù)期;海外政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)升溫。
|
|
