>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：升24轉(zhuǎn)債，新能源輕量化領(lǐng)域領(lǐng)跑者-240618
| 上傳日期： |
2024/6/18 |
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| 666KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
升24轉(zhuǎn)債（113685.SH）于2024年6月14日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為28.00億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于新能源汽車動(dòng)力總成等項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為87.54元，YTM為2.61%。升24轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率4.95%（2024-06-13）計(jì)算,純債價(jià)值為87.54元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.61%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為97.44元，平價(jià)溢價(jià)率為2.63%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年12月20日至2030年06月13日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)12.89元/股，正股旭升集團(tuán)6月13日的收盤價(jià)為12.56元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為97.44元，平價(jià)溢價(jià)率為2.63%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為18.88%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)12.89元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行28.00億元對(duì)總股本稀釋率為18.88%，對(duì)流通盤的稀釋率為18.88%，對(duì)股本有一定的攤薄壓力。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)升24轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在115.31~128.46元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0102%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到升24轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在25%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在115.31~128.46元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0102%，建議積極申購。
旭升集團(tuán)主要從事熱成型壓鑄和鍛造的精密鋁合金汽車零部件和工業(yè)鋁合金零件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源和傳統(tǒng)汽車行業(yè)及其他機(jī)械制造行業(yè)。公司已成為眾多國際知名整車廠及一級(jí)供應(yīng)商合作伙伴。因?yàn)槠髽I(yè)快速的新產(chǎn)品開發(fā)能力及質(zhì)量管控水平，公司榮獲特斯拉“杰出合作伙伴”，獲得眾多客戶的尊重與肯定。
2019年以來公司營收穩(wěn)步增長，2019-2023年復(fù)合增速為44.88%。自2019年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢(shì)，同比增長率倒“V型”波動(dòng)，2019-2023年復(fù)合增速為44.88%。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入48.34億元，同比增加8.54%。
旭升集團(tuán)營業(yè)收入主要來源于汽車類業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際變化。2021年以來，旭升集團(tuán)汽車類業(yè)務(wù)收入逐年增長，2021-2023年項(xiàng)目運(yùn)營業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為89.10%、90.81%和87.70%，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際調(diào)整，其他主營業(yè)務(wù)規(guī)模占比穩(wěn)定，汽車類、模具類業(yè)務(wù)占比上升并趨于穩(wěn)定。
旭升集團(tuán)銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費(fèi)用率下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率趨穩(wěn)和管理費(fèi)用率上升。2019-2023年，公司銷售凈利率分別為18.83%、20.45%、13.65%、15.72%和14.72%，銷售毛利率分別為34.01%、32.87%、24.06%、23.91%和24.00%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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