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上半年市場(chǎng)回顧：海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占優(yōu)，國(guó)內(nèi)避險(xiǎn)資產(chǎn)占優(yōu)。主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績(jī)不佳，大盤、價(jià)值風(fēng)格基金表現(xiàn)相對(duì)較好。被動(dòng)權(quán)益基金中周期、銀行主題基金亮眼。ETF產(chǎn)品中被動(dòng)權(quán)益、被動(dòng)債券、QDII產(chǎn)品資金凈流入。LOF產(chǎn)品中主動(dòng)權(quán)益和被動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品資金凈流出?；鸢l(fā)行總量較去年1-5月小幅上升，發(fā)行結(jié)構(gòu)上，以債券型基金為主，指數(shù)型基金發(fā)行改善。
　　下半年股債與風(fēng)格配置再平衡：基于基本面、市場(chǎng)情緒與動(dòng)量因子的股債擇時(shí)策略顯示，在經(jīng)濟(jì)下行期，依靠基本面短暫改善捕捉的交易機(jī)會(huì)較少且勝率偏低，技術(shù)因子相對(duì)更有效。2024上半年技術(shù)因子觸發(fā)交易機(jī)會(huì)增加，且出現(xiàn)動(dòng)量與情緒的共振，說(shuō)明市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)在改善。結(jié)合當(dāng)前的宏觀政策預(yù)期，尤其是地產(chǎn)的持續(xù)放松，我們認(rèn)為股票市場(chǎng)的勝率在提升，可交易機(jī)會(huì)增多，下半年應(yīng)該股債配置再平衡。
　　基于私人部門融資增速、SHIBOR3M、中美利差構(gòu)建的風(fēng)格輪動(dòng)時(shí)鐘對(duì)景氣、質(zhì)量、價(jià)值潛力、紅利風(fēng)格具有顯著配置效果，依據(jù)該模型的風(fēng)格輪動(dòng)策略年化收益率19.7%，夏普比0.89。該模型顯示當(dāng)前信用、貨幣、中美利差的下行顯著利好紅利風(fēng)格，若地產(chǎn)政策持續(xù)放松帶動(dòng)信用回升、美聯(lián)儲(chǔ)降息帶動(dòng)中美利差上行，景氣風(fēng)格可能占優(yōu)。質(zhì)量、價(jià)值潛力在大小盤風(fēng)格上的暴露是影響其當(dāng)前市場(chǎng)表現(xiàn)的關(guān)鍵因素。在鼓勵(lì)分紅、央國(guó)企注重市值管理以及規(guī)范量化交易等政策的影響下，大小盤風(fēng)格的分化可能會(huì)繼續(xù)提升偏大盤質(zhì)量風(fēng)格表現(xiàn)。從近三年來(lái)看，紅利擁擠度分位數(shù)超過(guò)95%，景氣和質(zhì)量低位回升，擁擠度分位數(shù)不到60%。展望下半年，權(quán)益風(fēng)格的配置可在紅利基礎(chǔ)上，穩(wěn)中求進(jìn)，適當(dāng)再平衡，由當(dāng)前的紅利風(fēng)格轉(zhuǎn)向紅利+質(zhì)量或者紅利+景氣。
　　基于風(fēng)格因子的基金優(yōu)選：基于基金凈值收益率來(lái)劃分基金風(fēng)格，采用風(fēng)格因子線性回歸擬合、風(fēng)格因子相似度等方法來(lái)跟蹤基金風(fēng)格，因基金凈值披露頻率高，可以實(shí)現(xiàn)更為高頻的風(fēng)格跟蹤。以基金日收益率為因變量、風(fēng)格因子日收益率為自變量，進(jìn)行月度窗口的帶約束線性回歸（約束條件為各因子回歸系數(shù)不能小于0），回歸系數(shù)代表了相應(yīng)風(fēng)格對(duì)基金整體收益的貢獻(xiàn)程度，能夠反映基金在相應(yīng)風(fēng)格資產(chǎn)的倉(cāng)位暴露水平。
　　從各類風(fēng)格估計(jì)倉(cāng)位的中位數(shù)來(lái)看，主動(dòng)權(quán)益基金在質(zhì)量風(fēng)格上的暴露最高，但邊際上明顯增配紅利、減持景氣風(fēng)格。今年以來(lái)有少量其他風(fēng)格的選手增加了對(duì)質(zhì)量風(fēng)格的配置，同時(shí)有偏質(zhì)量選手增加了對(duì)紅利風(fēng)格資產(chǎn)的配置。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期。2）美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期緊縮。3）量化規(guī)律失效風(fēng)險(xiǎn)。4）基金樣本分析存在遺漏