>> 東吳證券-科達制造(600499)領先掘金非洲建材藍海，陶機主業(yè)仍具成長空間-240619
| 上傳日期： |
2024/6/19 |
大?。?/td>
| 2437KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃詩濤,房大磊,石峰源 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
全球陶機領先企業(yè)，產業(yè)鏈延伸+海外布局貢獻增長點。（1）公司發(fā)展歷經初創(chuàng)（1992-2002年）、快速發(fā)展（2003-2012年）、國際化及全面提升階段（2013年至今）；公司多次定增，進行股權激勵、員工持股等，股權結構較分散。（2）陶機業(yè)務為公司生存之本，近年來積極開拓海外建材、鋰電業(yè)務，形成第二增長曲線，16-22年營收CAGR為16.9%，歸母凈利潤CAGR為55.3%（16-21年歸母凈利潤復合CAGR為27.1%，22年藍科鋰業(yè)確認投資收益較多導致歸母凈利潤大幅增長322.7%）；23年公司業(yè)績承壓，營收/歸母凈利潤分別同比-13.1%/-50.8%，其中機械產品/海外建材/負極材料營收分別同比-20%/+12%/-39%，占比分別為46%/38%/8%；參股公司藍科鋰業(yè)受碳酸鋰價格大幅波動影響業(yè)績下滑，投資收益同比減少21.6億元。
推進“大建材”戰(zhàn)略，掘金非洲藍海市場。（1）亞撒哈拉地區(qū)人口進入紅利期，城鎮(zhèn)化進程加速；近年來非洲瓷磚需求高速增長，2022年產量/消費量達到10.4/12.4億平，城鎮(zhèn)化率提升一方面將促進市政及交通等基礎設施建設，帶來公共區(qū)域的路面、外墻瓷磚鋪貼等需求，住宅需求的爆發(fā)也將帶來家裝的瓷磚需求；預計2025/2030年非洲瓷磚消費量將達到14.9/19.9億平，對應市場規(guī)模分別為396/567億元。（2）公司自2015年開始海外建材業(yè)務布局，具備渠道優(yōu)勢、生產和技術優(yōu)勢、資金優(yōu)勢、屬地化管理優(yōu)勢，海外建材業(yè)務整體效突出，營收從2017年的8329萬元提升至2023年的36.6億元，6年CAGR達87.8%，對主營業(yè)務營收的貢獻躍升至37.7%；截至2024年3月，公司已在非洲5國建設并運營6個生產基地的17條建筑陶瓷生產線，且進一步橫向擴展了潔具、玻璃建材品類，計劃形成80%建筑陶瓷、5%潔具、15%建筑玻璃的業(yè)務結構，在5年內實現百億營收。
全球陶機龍頭，轉型全方位服務商。（1）國內建筑陶瓷需求邁入存量時代，預計未來國內陶機需求的主要驅動因素將來自于陶機產品更新換代、能耗雙控下的存量產線改造、以及終端產品迭代帶來的產線更新機會；（2）公司是全球領先的建筑陶瓷機械龍頭，截止2023年底擁有3大知名陶機品牌和13個生產制造基地，具備“整廠整線”制造能力；2023年建材機械業(yè)務實現營收44.8億元，同比-20.2%，實現毛利率28.4%，同比提升2.4pct，主要受益于海外業(yè)務的開展；未來機械業(yè)務的增量一方面將來源于海外市場，另一方面將來自于產業(yè)鏈上配件耗材業(yè)務的補充。
負極材料深度綁定下游客戶，戰(zhàn)投藍科鋰業(yè)獲得正向投資收益。（1）公司生產的負極材料主要面向儲能電池領域的企業(yè)，目前已初步具備規(guī)模化產能，且全工序綜合制造成本已經具備一定的競爭力；2023年負極材料市場整體量增價減導致公司鋰電材料業(yè)務在銷量同比+152.3%的同時營收同比38.9%，公司技術管理兩手抓，未來業(yè)務規(guī)模和產品競爭力均有望實現提升；（2）公司戰(zhàn)投藍科鋰業(yè)步入收獲期，雖然碳酸鋰價格雖然承壓，但未來仍有望持續(xù)貢獻正向投資收益。
盈利預測與投資評級：科達制造是全球陶瓷機械設備龍頭，近年來轉型整廠整線供應商，發(fā)力海外市場，并布局耗材、配件等品類，提升建材機械業(yè)務成長性的同時平滑周期波動；此外，公司開展海外建材業(yè)務，受益于非洲人口紅利及城鎮(zhèn)化率提升，將為公司業(yè)績增長提供動能。我們預測公司2024-2026年歸母凈利潤分別為17.1/20.3/23.3億元，6月18日收盤價對應市盈率分別為10.0/8.4/7.3倍，公司PE（TTM）、6月18日收盤價對應24-26年市盈率均低于可比公司平均水平，基于公司三大主業(yè)的成長性，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：海外建材業(yè)務競爭加劇的風險；國內陶瓷機械需求進一步下滑的風險；業(yè)務開展所在國貨幣貶值的風險；碳酸鋰價格波動的風險。
|
|
