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公司披露2023年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收96.96億元、同比-13.1%，歸母凈利20.92億元、同比-50.79%，扣非凈利18.79億元、同比-55.4%。其中，23Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.68億元、同比+1.64%，歸母凈利0.73億元、同比-88.82%，扣非凈利0.75億元、同比-111.43%。全年毛利率29.24%、同比-0.20pct，凈利率26.90%、同比-19.73pct；其中，23Q4毛利率23.8%、同比-7.05pct，凈利率-0.95%、同比-33.73pct。公司擬現(xiàn)金分紅6.23億元，分紅率29.78%（2022年為30.68%），基本穩(wěn)定。
　　“大建材”出海蓬勃，深化產(chǎn)能、品類(lèi)、區(qū)域布局
　　公司海外建材業(yè)務(wù)營(yíng)收36.55億元，同比+11.59%；毛利率35.70%，同比7.63pct。受非洲部分市場(chǎng)貨幣貶值，以及國(guó)際貿(mào)易恢復(fù)、中國(guó)和印度去庫(kù)存影響，本土產(chǎn)能受到一定沖擊，公司海外建材毛利率有所下滑。而非洲市場(chǎng)人口規(guī)模、城鎮(zhèn)化仍在持續(xù)發(fā)展，公司業(yè)務(wù)和產(chǎn)能維持增長(zhǎng)韌性。截至報(bào)告期末，公司已于非洲5國(guó)運(yùn)營(yíng)6個(gè)工廠、17條建筑陶瓷生產(chǎn)線、1條潔具生產(chǎn)線，年內(nèi)陶瓷產(chǎn)量超1.5億平米、同比+21.96%。此外，肯尼亞潔具生產(chǎn)項(xiàng)目24年1月投產(chǎn)，喀麥隆和科特迪瓦陶瓷生產(chǎn)項(xiàng)目、坦桑尼亞及南美秘魯玻璃生產(chǎn)項(xiàng)目等正在建設(shè)，美洲洪都拉斯陶瓷生產(chǎn)項(xiàng)目正在籌備?，F(xiàn)有在建項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年產(chǎn)能將超2億平米陶瓷、260萬(wàn)件潔具、40萬(wàn)噸建筑玻璃。
　　海外建材擴(kuò)建同步帶來(lái)外幣貸款增加，而外幣持續(xù)加息，使得公司2023年產(chǎn)生利息支出2.13億元（22年為1.08億元）、匯兌損失1.08億元（22年為-0.35億元），財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+384%達(dá)2.54億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+2.15pct為2.62%。
　　機(jī)械海外布局加快，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)
　　公司建材機(jī)械業(yè)務(wù)營(yíng)收44.77億元、同比-20.16%，毛利率28.39%、同比+2.38pct，其中陶機(jī)業(yè)務(wù)海外訂單占比超55%。雖然國(guó)內(nèi)機(jī)械業(yè)務(wù)受地產(chǎn)及陶瓷市場(chǎng)影響，但公司印度、東南亞、中亞等地區(qū)訂單增長(zhǎng)較好，并在意大利、印度、越南市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)突破。公司擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，2023年參股國(guó)瓷康立泰、收購(gòu)意大利模具企業(yè)FDS，發(fā)展配件耗材及歐洲市場(chǎng)。加快海外布局，建設(shè)土耳其BOZUYUK工廠、印尼子公司、東歐和墨西哥辦事處等，強(qiáng)化海外服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和配件供應(yīng)能力。
　　投資收益波動(dòng)影響符合預(yù)期，藍(lán)科鋰業(yè)持續(xù)貢獻(xiàn)現(xiàn)金流
　　科達(dá)占藍(lán)科鋰業(yè)43.58%的股份，利潤(rùn)貢獻(xiàn)體現(xiàn)在投資收益。2023年藍(lán)科鋰業(yè)對(duì)公司歸母凈利的貢獻(xiàn)為12.94億元，較上年同期-21.56億元。藍(lán)科鋰業(yè)提質(zhì)穩(wěn)產(chǎn)技改工程完成并已投入運(yùn)行，鋰資源整體回收率提高約5pct，全年產(chǎn)銷(xiāo)量均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，碳酸鋰產(chǎn)能達(dá)4萬(wàn)噸/年。而碳酸鋰價(jià)格從23年初約50萬(wàn)元/噸持續(xù)下跌至10萬(wàn)元/噸（12月底），價(jià)格全年持續(xù)下行，對(duì)科達(dá)利潤(rùn)增速的影響市場(chǎng)已有所預(yù)期。
　　投資建議：我們看好公司建材、機(jī)械、鋰電三大業(yè)務(wù)共振，出海蓬勃。陶機(jī)龍頭地位穩(wěn)固，縱深陶瓷產(chǎn)業(yè)鏈，出海挖掘增長(zhǎng)紅利，積極布局非洲陶瓷產(chǎn)業(yè)，并拓展?jié)嵕?、玻璃品?lèi)；同時(shí)鋰電池材料、鋰電設(shè)備有序推進(jìn)，延伸鋰電新能源業(yè)務(wù)，發(fā)展新增長(zhǎng)極。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利為17.2、19.2、22.0億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為12、11、9倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：非洲產(chǎn)線新增量過(guò)多、競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；匯率變動(dòng)過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)建材機(jī)械需求快速下降的風(fēng)險(xiǎn)；碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)劇烈的風(fēng)險(xiǎn)。