>> 光大證券-科達制造(600499)首次覆蓋報告：陶瓷產(chǎn)業(yè)巨子，以中國經(jīng)驗，搶灘非洲建材藍海-240225
| 上傳日期： |
2024/2/25 |
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| 3122KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫偉風,陳佳寧,吳鈺潔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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陶瓷產(chǎn)業(yè)巨子：以中國經(jīng)驗，搶灘非洲建材藍海
1．目前最成功的出海建材企業(yè)之一。公司已在非洲5國擁有6個生產(chǎn)基地，2022年海外陶瓷業(yè)務產(chǎn)量達1.23億平方米；實現(xiàn)收入32.8億元，占總營收的29.4%，與其他消費建材龍頭上市企業(yè)相比，公司海外建材業(yè)務收入占比及體量均位居首位。公司海外建材業(yè)務規(guī)劃5年內(nèi)實現(xiàn)百億收入，通過持續(xù)拓產(chǎn)線、拓地域及拓品類，逐步形成80%建筑陶瓷、5%潔具、15%建筑玻璃的收入結(jié)構(gòu)。
2．非洲：建材的藍海市場。2020年非洲平均城鎮(zhèn)化率為43.8%，接近2006年中國的城鎮(zhèn)化率水平。據(jù)非洲開發(fā)銀行測算，2050年非洲的城市化率將達到60%，接近2017年中國城鎮(zhèn)化率水平。城鎮(zhèn)化率的快速提升催化城市建設需求；當前較低的城鎮(zhèn)化率水平、較高的城鎮(zhèn)化速度及相對和緩的競爭格局帶來建材業(yè)務發(fā)展的高增速及高盈利性。
3．攜手森大，搶灘非洲。陶機全球化布局使公司熟知各地陶瓷供需情況，領先的陶機技術(shù)工藝為產(chǎn)品適配性及降本增效提供可能；森大集團在非洲強大的銷售網(wǎng)絡為項目運作前期快速打開銷售渠道；公司獲世界銀行融資支持，與其旗下金融機構(gòu)IFC先后簽訂1.65億美元及2億歐元的長期貸款協(xié)議，充沛資金支持產(chǎn)能擴張。
陶機業(yè)務長期有看點，碳酸鋰價格對其盈利影響逐步減弱。公司陶機業(yè)務全球領先，將爭取5年內(nèi)實現(xiàn)陶機業(yè)務的“百億目標”，向耗材、墨水生產(chǎn)及產(chǎn)線運維等方向的延伸及“雙碳”推進下的技改、智能化需求有望帶來新的業(yè)務增量。公司謹慎釋放鋰電材料產(chǎn)能，參股的藍科鋰業(yè)成本優(yōu)勢明顯，碳酸鋰價格趨于底部，對公司盈利影響將逐步減弱。
投資建議：公司三大業(yè)務均增長可期：陶機裝備（向備件及運維方向的延伸以及技改需求帶來業(yè)務增量），碳酸鋰（藍科鹽湖提鋰工藝，成本較低；碳酸鋰價格趨于底部區(qū)間，未來對公司業(yè)績拖累減?。侵尢沾桑ㄏ劝l(fā)優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢及融資優(yōu)勢構(gòu)筑業(yè)務護城河，高成長性高盈利性的非洲建材藍海市場帶來廣闊成長空間）。我們預測23-25年公司EPS分別為1.10/1.20/1.28元/股，當前股價對應PE分別為10X/9X/9X。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：碳酸鋰價格持續(xù)下探，環(huán)保要求提高提升提鋰成本；非洲建材需求增速不及預期；國內(nèi)經(jīng)濟復蘇及碳改推進不及預期
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