>> 浙商證券-科達(dá)制造(600499)深度報告：海外市場空間廣闊，建材業(yè)務(wù)蒸蒸日上-240120
| 上傳日期： |
2024/1/21 |
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| 1777KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
楊凡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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陶瓷機(jī)械設(shè)備龍頭，海外建材業(yè)務(wù)及海外營收占比同步提升
公司創(chuàng)建于1992年，以陶瓷機(jī)械起家，經(jīng)過30余年的發(fā)展，公司逐步完成從單一設(shè)備制造商向陶瓷整廠整線工程供應(yīng)商的轉(zhuǎn)變，現(xiàn)已成為亞洲第一、全球第二大的建筑陶瓷機(jī)械裝備供應(yīng)商。公司的主要業(yè)務(wù)為建材機(jī)械、海外建材及鋰電材料三大業(yè)務(wù)板塊，產(chǎn)品銷往60多個國家和地區(qū)。2023H1建材機(jī)械及海外建材業(yè)務(wù)收入占比分別為44.2%、40.2%，2023H1國外營業(yè)收入占比提升至61.8%，建材機(jī)械及海外建材是公司的主要業(yè)務(wù)，海外業(yè)務(wù)重要性逐步提升。
建材機(jī)械：優(yōu)勢主業(yè)自我變革，產(chǎn)業(yè)鏈拓展打開新空間
從國內(nèi)市場來看，陶瓷機(jī)械業(yè)務(wù)主要為存量市場，“雙碳”策略推動下帶來陶機(jī)升級迭代機(jī)會；從國外市場來看，世界瓷磚市場規(guī)模穩(wěn)步增長，全球陶瓷機(jī)械行業(yè)仍然處于擴(kuò)容趨勢，公司積極貫徹“全球化”的發(fā)展戰(zhàn)略，2023H1公司海外陶瓷機(jī)械訂單占比已超60%；從公司角度來看，公司積極通過“裝備+配件耗材+服務(wù)”的組合實現(xiàn)配件耗材拓展縱向延伸。公司建材機(jī)械業(yè)務(wù)海內(nèi)外市場空間廣闊，且公司主動變革利用產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢縱向拓展，有望打開新的增長空間。
海外建材：把握市場擴(kuò)容紅利，再創(chuàng)增長新高峰
非洲建材需求持續(xù)旺盛，人口紅利疊加生產(chǎn)和消費(fèi)缺口帶來市場新機(jī)遇，MECS-Acimac預(yù)測2022-2026年非洲或?qū)⑹鞘澜绱纱u消費(fèi)市場增長最快的地區(qū)，復(fù)合年增長率達(dá)到6.6%。公司的海外建材業(yè)務(wù)與戰(zhàn)略合作伙伴森大集團(tuán)合資經(jīng)營（科達(dá):森大=51%:49%），已形成“陶瓷+潔具+玻璃”的業(yè)務(wù)架構(gòu)。公司借力合作方森大集團(tuán)優(yōu)勢資源，在非洲市場市占率逐步提升，2022年市占率約12%。2023H1公司海外建材業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長25%，公司海外建材業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，資金、技術(shù)、渠道均具優(yōu)勢，已成為非洲地區(qū)領(lǐng)先的建筑陶瓷供應(yīng)商。
鋰電材料：參股藍(lán)科鋰業(yè)，鋰電業(yè)務(wù)雙線發(fā)展
公司鋰電材料業(yè)務(wù)主要分為石墨負(fù)極材料業(yè)務(wù)及碳酸鋰加工業(yè)務(wù)，其中碳酸鋰加工業(yè)務(wù)是公司在2017年參股鹽湖提鋰企業(yè)藍(lán)科鋰業(yè)之后開始涉足。2022年藍(lán)科鋰業(yè)對公司歸母凈利潤貢獻(xiàn)34.50億元，獲得分紅近30億元，為公司帶來豐厚的現(xiàn)金流。2023年鋰電材料雖然面臨產(chǎn)品價格波動的周期性壓力，但憑借著藍(lán)科鋰業(yè)的較強(qiáng)的成本優(yōu)勢，藍(lán)科鋰業(yè)仍具備較強(qiáng)的盈利能力，2023Q1-3藍(lán)科鋰業(yè)仍為公司歸凈利潤貢獻(xiàn)14.08億元。
海外建材毛利率保持高位+國外業(yè)務(wù)占比提升，共同帶動公司業(yè)績改善
公司整體海外業(yè)務(wù)收入占比由2022年的55.6%提升至2023H1的61.8%，毛利率提升至39.7%；其中海外建材業(yè)務(wù)收入同比增長25%，業(yè)務(wù)收入占比提升至40.2%，毛利率為43.6%。公司海外建材業(yè)務(wù)增長快速，且毛利率保持高位穩(wěn)定，已成為帶動公司業(yè)績改善新的增長點(diǎn)。
盈利預(yù)測與估值
我們認(rèn)為公司有望把握住非洲建材市場擴(kuò)容機(jī)會，看好公司海外建材業(yè)務(wù)的盈利穩(wěn)定性及規(guī)模增長潛力，公司整體業(yè)績能夠持續(xù)改善。綜合考慮公司的業(yè)務(wù)布局及發(fā)展?jié)摿?，我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為23、26、28億元，預(yù)計2024年EPS為1.31元/股，參考可比公司估值，考慮到公司業(yè)績快速增長的可能性，我們認(rèn)為公司應(yīng)當(dāng)享有估值溢價，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
海外市場競爭加??；國內(nèi)建材機(jī)械需求下降；匯率波動風(fēng)險。
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