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投資要點(diǎn)：
　　東亞轉(zhuǎn)債（111015.SH）：
　　AA-，債券余額6.66億元，占發(fā)行總額96.5%，剩余期限5.05年。最新收盤價(jià)121.09元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率6.24%，YTM -0.20%。
　　正股：東亞藥業(yè)（605177.SH）：
　　主營(yíng)抗生素原料藥，最新總市值26.94億元，實(shí)控人性質(zhì)個(gè)人，合計(jì)持股49.07%，Q124歸母凈利潤(rùn)增速+3.53%。當(dāng)前PETTM 21.9x，PBLF 1.39x,處最近3年較低位。
　　東亞轉(zhuǎn)債主要看點(diǎn)：
　　抗生素行業(yè)長(zhǎng)期向好：公司深耕抗生素原料藥、中間體賽道，占國(guó)內(nèi)頭孢類產(chǎn)品原料藥市場(chǎng)份額50%左右?？股厥侨祟惿姹匦杵?，受人口老齡化、健康意識(shí)提升等因素影響，抗生素市場(chǎng)需求長(zhǎng)期平穩(wěn)且有增長(zhǎng)空間。
　　掌握核新技術(shù)，成本優(yōu)勢(shì)提升中：公司掌握頭孢克洛關(guān)鍵中間體7-ACCA生產(chǎn)技術(shù)，是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多可從起始物料青霉素開(kāi)始，全產(chǎn)業(yè)鏈合成頭孢克洛原料藥的公司之一。此外，公司已掌握生物酶法催化法制備頭孢克洛技術(shù)，相對(duì)化學(xué)合成工藝成本低15-20%，成本優(yōu)勢(shì)提升中。
　　訂單充裕，滿產(chǎn)狀態(tài)：公司Q124訂單充裕，當(dāng)前各產(chǎn)品都是滿產(chǎn)狀態(tài)。IPO項(xiàng)目2023年已建成投產(chǎn)，產(chǎn)能利用率較高。同時(shí)，公司正在切入制劑領(lǐng)域，轉(zhuǎn)債項(xiàng)目制劑生產(chǎn)基地建設(shè)中，一旦建成投產(chǎn)，不僅新增制劑收入，也可帶動(dòng)相關(guān)原料藥產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)。此外，公司加快海外布局，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品在日、韓、俄、歐洲等多國(guó)注冊(cè)獲批，2023年海外業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比近20%。
　　正股小而美的平衡型轉(zhuǎn)債：市價(jià)不高、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率低，是為數(shù)不多的正股基本面優(yōu)秀且正股、轉(zhuǎn)債估值均具吸引力的標(biāo)的之一。
　　轉(zhuǎn)債合理估值推導(dǎo)
　　基于山證可轉(zhuǎn)債估值模型，假設(shè)正股股價(jià)不變，我們認(rèn)為東亞轉(zhuǎn)債合理估值在125.61-135.18元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料價(jià)格上漲；研發(fā)進(jìn)度緩慢等