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投資要點(diǎn)：
　　嘉元轉(zhuǎn)債（118000.SH）：
　　AA-，債券余額9.78億元，占發(fā)行總額78.9%，剩余期限2.76年。最新收盤(pán)價(jià)105.46元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率306%，純債溢價(jià)率-1.41%，YTM 4.56%。
　　正股：嘉元科技（688388.SH）：
　　總市值56億元；鋰電銅箔龍頭，寧德、比亞迪核心供應(yīng)商。Q124營(yíng)收9.3億元，歸母凈利-0.48億元；2023年?duì)I收49.69億元，歸母凈利0.19億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PBLF 0.8x，估值倍數(shù)居最近5年低位，股息率3.00%。
　　嘉元轉(zhuǎn)債主要看點(diǎn)：
　　事件錯(cuò)殺標(biāo)的：5月20日因正股收到監(jiān)管函，嘉元正股和轉(zhuǎn)債顯著下跌，正股及轉(zhuǎn)債均跌至上市以來(lái)底部區(qū)域，其中轉(zhuǎn)債純債溢價(jià)率降至負(fù)值。公司最新投資者活動(dòng)記錄表披露，監(jiān)管函內(nèi)容為交易所督促公司合規(guī)、審慎開(kāi)展對(duì)外投資，避免大額投資影響正常經(jīng)營(yíng)。參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金符合公司發(fā)展戰(zhàn)略和投資方向，有助于加快公司戰(zhàn)略落地，加快公司在新能源、先進(jìn)制造等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局和優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。我們認(rèn)為嘉元轉(zhuǎn)債被錯(cuò)殺。
　　絕對(duì)收益可觀(guān)，回撤空間較小：5月22日嘉元正股現(xiàn)修復(fù)跡象，嘉元轉(zhuǎn)債仍處底部。嘉元轉(zhuǎn)債YTM可觀(guān)、純債溢價(jià)率為負(fù)，公司賬面現(xiàn)金遠(yuǎn)超轉(zhuǎn)債余額，信用風(fēng)險(xiǎn)暴露可能性小。5月20日極端事件沖擊下，嘉元轉(zhuǎn)債收盤(pán)于104.43元，我們認(rèn)為中短期內(nèi)可視為其最大回撤。
　　不對(duì)稱(chēng)期權(quán)特征顯著，充分發(fā)揮轉(zhuǎn)債條款優(yōu)勢(shì)：目前時(shí)點(diǎn)，購(gòu)買(mǎi)嘉元轉(zhuǎn)債勝率大于賠率，上漲空間大于下跌空間，正可充分發(fā)揮轉(zhuǎn)債產(chǎn)品下有保底上不封頂?shù)臈l款優(yōu)勢(shì)。此外，嘉元轉(zhuǎn)債即將進(jìn)入回售期，我們預(yù)計(jì)公司在未來(lái)9個(gè)月內(nèi)下修的可能性較大。
　　轉(zhuǎn)債合理估值推導(dǎo)與投資建議
　　基于山證可轉(zhuǎn)債估值模型，假設(shè)正股股價(jià)不變，我們認(rèn)為嘉元轉(zhuǎn)債合理估值在108-119元。2023年以來(lái)新能源產(chǎn)能密集釋放，供給階段性過(guò)剩，銅箔加工費(fèi)持續(xù)大幅下滑，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。但我們認(rèn)為短期波折不改新能源行業(yè)中長(zhǎng)期前景，龍頭標(biāo)的值得配置。我們認(rèn)為目前時(shí)點(diǎn)低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資人可優(yōu)選嘉元轉(zhuǎn)債。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)股溢價(jià)率持續(xù)高位，正股市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，下游需求低于預(yù)期等