>> 山西證券-大豐轉(zhuǎn)債投資價值分析：文體旅裝備龍頭，轉(zhuǎn)債或已低估-240117
| 上傳日期： |
2024/1/18 |
大小： |
1867KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
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作者： |
崔曉雁 |
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大豐轉(zhuǎn)債（113530.SH）概況：
AA級，平衡型轉(zhuǎn)債，債券余額6.30億元，占發(fā)行總額99.96%，剩余期限1.19年。最新收盤價124.18元，轉(zhuǎn)股溢價率21.74%。
正股：大豐實業(yè)（603081.SH）概況：
專業(yè)從事文體裝備、數(shù)字光影科技等，最新總市值54.97億元，實控人豐氏家族，合計持股34.23%。公司預(yù)告2023年歸母凈利潤同比減少50-70%，基于WIND一致預(yù)期2024年歸母凈利潤，公司2024年業(yè)績增速可達(dá)267-512%。當(dāng)前股價對應(yīng)扣非PETTM34.75x，PB（MRQ）1.94x。
主要看點：
1)文體裝備龍頭：公司專注文化、體育、旅游產(chǎn)業(yè)設(shè)備系統(tǒng)服務(wù)30多年。連續(xù)25年為央視春晚創(chuàng)制系統(tǒng)，承攬G20峰會所有場館核心設(shè)備和工程，打造杭州亞運會“錢江潮涌”主火炬塔，大豐在重大活動慶典中的科技創(chuàng)新能力得到廣泛認(rèn)可。
2)新業(yè)務(wù)，尤其數(shù)藝科技蓬勃發(fā)展：公司通過游戲互動、結(jié)構(gòu)投影、激光水秀等方式多角度為景區(qū)營造沉浸式體驗空間。同時，公司已成功完成中免海口免稅城“AURA天際秘林”主題中庭項目，數(shù)字技術(shù)應(yīng)用達(dá)到新高度。此外，公司還憑借文體裝備主業(yè)優(yōu)勢，進(jìn)軍利潤率更高的場館運營、文旅演藝等業(yè)務(wù)。
3) 2024年或迎來業(yè)績大爆發(fā)：公司23年業(yè)績下滑主要為地方財政原因，項目土建進(jìn)度普遍不及預(yù)期。2024年哈爾濱冰雪旅游火爆帶動下，文旅建設(shè)成為各地未來一段時間有效投資、提振財政的必然選擇。公司目前在手訂單充足、新項目不斷落地。同時，公司布局場館運營、文旅演藝也有助于降低對財政支付的依賴。
4)大豐轉(zhuǎn)債評級較高、規(guī)模較小，市價、轉(zhuǎn)股溢價率均不高，文旅火爆有望成為正股股價催化劑。值得注意的是大豐轉(zhuǎn)債隱含波動率低于正股最近120天歷史波動率，且正股波動率持續(xù)提升中。
轉(zhuǎn)債合理估值推導(dǎo)
基于山證可轉(zhuǎn)債估值模型，假設(shè)正股股價不變，綜合BSM、二叉樹和MC模擬，我們認(rèn)為大豐轉(zhuǎn)債合理估值在126-133元。
風(fēng)險提示：政策變動風(fēng)險；文體旅行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期
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