久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

首華轉(zhuǎn)債（123128.SZ）概況：
　　AA級(jí)，債券余額13.79億元，占發(fā)行總額99.97%，剩余期限3.95年。最新收盤(pán)價(jià)103.39元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率55.72%，純債溢價(jià)率3.46%，YTM 2.62%。
　　正股：首華燃?xì)猓?00483.SZ）概況：
　　申萬(wàn)三級(jí)：燃?xì)庑袠I(yè)，主營(yíng)天然氣勘探、開(kāi)采與銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，園藝業(yè)務(wù)剝離中。最新總市值34.97億元，實(shí)控人性質(zhì)個(gè)人，合計(jì)持股18.41%，最近一期歸母凈利潤(rùn)同比-91.47%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB（MRQ）1.25x，居最近5年16.9分位。
　　主要看點(diǎn)：
　　1)偏債型轉(zhuǎn)債：絕對(duì)價(jià)格低，正YTM，純債溢價(jià)率亦低，債底支撐力度強(qiáng)。
　　2)信用風(fēng)險(xiǎn)?。贺?cái)務(wù)杠桿低，剔除轉(zhuǎn)債余額，Q3末資產(chǎn)負(fù)債率僅26.05%?，F(xiàn)金流充裕，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流連續(xù)5年凈流入。
　　3)折舊攤銷(xiāo)拖累業(yè)績(jī)：H123 EBITDA 2.35億元，同比雖也下滑38.80%，但業(yè)績(jī)表現(xiàn)顯著優(yōu)于歸母扣非凈利潤(rùn)。
　　4)拐點(diǎn)已現(xiàn)：2020-22年礦井施工受限，產(chǎn)氣量逐年下滑，拖累業(yè)績(jī)。今年以來(lái)，公司持續(xù)推進(jìn)石樓西區(qū)塊勘探開(kāi)發(fā)，新建氣井已陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)期明年產(chǎn)氣量將大幅提升。
　　轉(zhuǎn)債合理估值推導(dǎo)
　　基于山證可轉(zhuǎn)債估值模型，假設(shè)正股股價(jià)不變，綜合BSM、二叉樹(shù)和MC模擬，我們認(rèn)為首華轉(zhuǎn)債合理估值在110-118元，市場(chǎng)空間約6-14%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不達(dá)預(yù)期，行業(yè)政策轉(zhuǎn)向趨嚴(yán)，產(chǎn)氣量不及預(yù)期，天然氣價(jià)格低于預(yù)期等。