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利群轉債（113033.SH）概況：
　　 AA級，債券余額18億元，占發(fā)行總額99.99%，剩余期限2.36年。最新收盤價105.99元，轉股溢價率31.28%，純債溢價率0.5%，YTM 2.92%。
　　正股：利群股份(601366.SH)概況：
　　多業(yè)態(tài)零售行業(yè)，集百貨超市連鎖、物流配送、品牌代理于一體。最新總市值46.64億元，實控人性質個人，合計持股29.43%，最近一期歸母凈利潤增速59.23%。當前股價對應PB（MRQ）1.18x，PSTTM 0.6x。
　　主要看點：
　　1)偏債型轉債：絕對價格低，正YTM，純債溢價率，債底支撐較強。業(yè)績波動雖大，但每年股息率保持2%左右，現金分紅增強持債收益。
　　2)真實信用風險?。篞3末資產負債率75.56%，杠桿率看似較高，拆解后低于多數同業(yè)；現金流充裕，經營性現金流連續(xù)5年凈流入，短期債務不構成財務壓力。
　　 3)業(yè)務模式獨特，自有物業(yè)待重估：手握數十品牌區(qū)域代理權、打通供應鏈上下游、機構大客戶業(yè)務穩(wěn)步推進中。自持大量商業(yè)物業(yè)，質押貸款少，上市公司表內固定資產、在建工程賬面價值超70億。
　　 4)拐點已過，業(yè)績逐步回升中：布局食品工業(yè)，在已有渠道、品牌、客戶優(yōu)勢基礎上有效延展業(yè)務鏈，增速快毛利高。物流建設基本完成，暫無其他大額投資計劃，財務杠桿、財務費用或逐步壓降。
　　轉債合理估值推導
　　基于山證可轉債估值模型，假設正股股價不變，綜合BSM、二叉樹和MC模擬，我們認為利群轉債目前合理估值為109-115元，市場空間約3.0-8.5%。
　　風險提示：消費復蘇不及預期，食品工業(yè)拓展不暢，股票市場估值中樞下移等。