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投資要點：
　　廣匯轉債基本情況
　　廣匯轉債2020年9月15日上市，債券余額33.66億元，到期贖回價110元。23年6月7日收盤價92.63元、YTM 6.75%、轉股溢價率65.43%，AA+級，總股本稀釋率10.29%。
　　正股基本情況
　　行業(yè)：廣匯汽車是我國汽車經銷與服務業(yè)龍頭。目前，汽車經銷業(yè)逐步恢復中，一方面，燃油車延續(xù)高端化趨勢，22年高端品牌乘用車銷量同比+11.1%。另一方面，新能源車發(fā)展迅速，22年新能源車產銷量同比+96.9%和+93.4%。2023年1-5月汽車出口額同比+124%，成2023年經濟數據亮點。
　　公司業(yè)績：相比同業(yè)，廣匯經銷品牌中豪華品牌占比不高，業(yè)務毛利率和資產周轉率均較低，拖累業(yè)績表現。Q422歸母凈利潤虧損34.44億元；Q123扭虧為盈至5.30億元。同比雖仍下滑20.5%，但降幅收窄。業(yè)績改善主要受益于業(yè)務恢復，及公司的品牌優(yōu)化升級戰(zhàn)略和費用控制加強。
　　主要看點：
　　1）行業(yè)格局改善：我國汽車經銷業(yè)格局分散、重資產模式運營。目前部分實力較弱企業(yè)退出市場，利好頭部大型公司。
　　2）整車廠返利增加：23年以來寶馬等品牌提高補貼力度，銷量平穩(wěn)、庫存降低、成本控制下，公司業(yè)績有望恢復正增長。
　　3）積極涉足新業(yè)務：公司積極與新能源品牌合作、優(yōu)化升級線下門店、布局直播等線上渠道，并于今年上半年取得資質，涉足二手車出口。
　　4）主動降杠桿：公司資產負債率Q123由21、22年末的66.79%、65.10%降至63.95%，有息負債金額持續(xù)降低。23、24年到期債務共三筆，合計32.45億元，其中23年僅11月一筆6億元。
　　5）大股東現金流改善：22年受益于煤炭價格上漲，大股東旗下廣匯能源獲利頗豐，現金流改善下主動歸還有息負債、解押出質股票、提高分紅率。
　　廣匯轉債合理價格估計
　　我們認為廣匯汽車或其大股東短期內信用風險暴露的概率較低?；贐-S模型，我們預計正股股價不變假設下，廣匯轉債合理價格在104-110元區(qū)間，較目前市價空間約10-20%。
　　風險提示：行業(yè)競爭加劇，汽車消費不及預期，宏觀經濟下行等。