>> 山西證券-新券-冠盛轉(zhuǎn)債投資價值分析：汽車售后市場業(yè)務(wù)堅如磐石，OEM市場增長迅速-230206
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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| 651KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
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作者： |
崔曉雁 |
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冠盛轉(zhuǎn)債基本情況概述
事件：2023年2月6日，上市公司與我們開展了交流。冠盛轉(zhuǎn)債于2月6日上市，募資近6.4億元。股東配售率81.9%；網(wǎng)上中簽率0.1126%；到期贖回價115元，對應(yīng)YTM 3.18%；最新轉(zhuǎn)股溢價率-9.18%、純債溢價率22.87%，信用評級AA-。股東配售率、網(wǎng)上中簽率、到期贖回價及對應(yīng)YTM等指標略高于市場平均。
本次募資主要用于OEM智能工廠建設(shè)（3.26億元）、汽車零部件檢測實驗中心建設(shè)（1.63億元）及補充流動資金（1.5億元）?？紤]到汽車行業(yè)電氣化及智能化浪潮下中國自主品牌汽車發(fā)展迅速，能夠帶動中國汽車零部件制造商及OEM整車配套業(yè)務(wù)進一步發(fā)展，募投項目經(jīng)濟效益前景良好。
正股基本情況概述
冠盛股份屬于汽車零部件制造商，主要從事汽車底盤系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品包括等速萬向節(jié)、傳動軸總成、輪轂軸承、減震器等。中國為世界汽車零部件主要供應(yīng)基地之一，海外訂單持續(xù)流入、市場需求旺盛。公司海外營收占比連年保持90%以上，營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球120多個國家和地區(qū)。此外，伴隨中國汽車保有量增長及中國汽車制造商迅速發(fā)展，國內(nèi)營收占比從2016年的6.7%升至2021年的8.4%。2014年-21年，營收CAGR14.4%，歸母凈利潤CAGR 38.4%。
公司可比公司包括萬向錢潮、正裕工業(yè)、雷迪克等。相較于可比公司，公司營收增速及毛利率均處中等水平，發(fā)展較為穩(wěn)健。公司ROE領(lǐng)先可比公司，主因資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高。
1-3Q22營收21.7億元、同比+19.4%，歸母凈利潤1.76億元、同比+74.3%。業(yè)績預(yù)告2022年歸母凈利潤同比+87.6%至+113.2%。持續(xù)強化降費增效下毛利率提升、人民幣貶值背景下匯兌收益增加是利潤增速快于營收增速的主因。Wind一致預(yù)期2022-24年歸母凈利潤分別+99.1%、+42.3%及+39.2%。目前PE（TTM）16.91x，2023EPE 9.79x，當前估值處上市以來13%分位。
冠盛轉(zhuǎn)債上市初期價格預(yù)估
基于歷史波動率，我們假設(shè)公司預(yù)期波動率為35%?；贐-S模型，正股股價不變假設(shè)下，我們預(yù)計冠盛轉(zhuǎn)債上市初期價格在118-134元區(qū)間。
風(fēng)險提示
海外營收增速放緩，汽車保有量增速減緩，匯率波動等。
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