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本文主要解決四個(gè)問(wèn)題：
　　信用評(píng)級(jí)調(diào)整：基于中證信用旗下Ratingdog的YY評(píng)級(jí)，對(duì)個(gè)券信用評(píng)級(jí)進(jìn)行調(diào)整，以更客觀及時(shí)反映信用風(fēng)險(xiǎn)。
　　折現(xiàn)率選擇：轉(zhuǎn)債投資不同階段面臨的核心風(fēng)險(xiǎn)不同，當(dāng)正股股價(jià)超過(guò)轉(zhuǎn)股價(jià)（實(shí)值期權(quán)階段），轉(zhuǎn)債投資主要面臨正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為此時(shí)，折現(xiàn)率不再適用反映信用風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率，更適用資本成本（COE或WACC）。
　　行權(quán)概率預(yù)測(cè)：我們整理了2019年以來(lái)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)全部下修、強(qiáng)贖記錄，引入Python機(jī)器學(xué)習(xí)模塊下的邏輯回歸模型和數(shù)據(jù)建模庫(kù)，對(duì)上市公司下修、強(qiáng)贖決策概率進(jìn)行預(yù)測(cè)。
　　回售期權(quán)：經(jīng)驗(yàn)證，由于到期贖回價(jià)、下修條款、市場(chǎng)溢價(jià)的存在，回售條款幾乎無(wú)實(shí)際意義。因此，我們不再單獨(dú)計(jì)算回售期權(quán)，以免高估。
　　轉(zhuǎn)債估值模型優(yōu)化及估值效果驗(yàn)證
　　下修概率預(yù)測(cè)：我們發(fā)現(xiàn)剩余期限、對(duì)流通股稀釋率、轉(zhuǎn)債市價(jià)、轉(zhuǎn)股價(jià)值、正股最近180天漲跌幅5個(gè)指標(biāo)，對(duì)下修決策影響顯著。
　　強(qiáng)贖概率預(yù)測(cè)：我們發(fā)現(xiàn)實(shí)控人持股比例、沖擊力度、股票質(zhì)押率、資產(chǎn)負(fù)債率、轉(zhuǎn)債過(guò)去15天均價(jià)、轉(zhuǎn)股價(jià)值、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率7個(gè)指標(biāo)，對(duì)強(qiáng)贖決策影響顯著。
　　估值效果：歷史數(shù)據(jù)顯示，加入行權(quán)概率后，估值更有效。分解定價(jià)法下，2022年、Q123新券估值偏離度平均分別僅0.52%、-2.01%。2022年以來(lái)，75%的新券上市首日估值落在未來(lái)半年市價(jià)區(qū)間內(nèi)。整體法下，優(yōu)化后MC估值偏離度多在10%之內(nèi)，63%的個(gè)券估值落在未來(lái)半年市價(jià)區(qū)間內(nèi)。為進(jìn)一步驗(yàn)證估值效果，我們精選6只存續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、交易活躍的個(gè)券，比較推導(dǎo)估值與市價(jià)的偏離情況，趨勢(shì)一致，多數(shù)偏離度不大。
　　基于轉(zhuǎn)債估值推導(dǎo)的投資建議
　　優(yōu)化后估值模型基礎(chǔ)上，目前時(shí)點(diǎn)可能存在低估的五只個(gè)券：道氏轉(zhuǎn)02、晶澳轉(zhuǎn)債、科順轉(zhuǎn)債、奧維轉(zhuǎn)債、易瑞轉(zhuǎn)債，建議重點(diǎn)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行權(quán)概率預(yù)測(cè)訓(xùn)練數(shù)據(jù)量較少，預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率仍有待提升；歷史回測(cè)不代表未來(lái)，模型可能隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)情況修改。