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投資要點：
　　蘇利轉(zhuǎn)債（113640.SH）概況：
　　AA-級，債券余額9.57億元，占發(fā)行總額100%，剩余期限4.24年。最新收盤價109.15元，轉(zhuǎn)股溢價率40.17%，純債溢價率15.74%，YTM 2.33%。
　　正股：蘇利股份(603585.SH)概況：
　　精細化工行業(yè)，主營農(nóng)藥、阻燃劑生產(chǎn)銷售。最新總市值26.86億元，實控人性質(zhì)個人，合計持股45.55%，最近一期歸母凈利潤增速-86.31%。當(dāng)前股價對應(yīng)扣非PETTM 31.33x，居最近5年高位；PB（MRQ）1.13x，居最近5年5.78分位。
　　主要看點：
　　1)偏債型轉(zhuǎn)債：絕對價格低，正YTM，純債溢價率不高，債底支撐較強。正股上市以來，一直保持30%+的股息支付率，股息率1-3%，現(xiàn)金分紅增強持債收益。
　　2)信用風(fēng)險?。贺攧?wù)杠桿低，剔除轉(zhuǎn)債余額，Q3末資產(chǎn)負債率僅25.36%?，F(xiàn)金流充裕，經(jīng)營性現(xiàn)金流連續(xù)5年持續(xù)凈流入。
　　3)估值具有吸引力：轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率不高，股票市場、行業(yè)及正股估值均處底部區(qū)域。
　　4)長期增長可期，拐點隱現(xiàn)：寧夏基地產(chǎn)能釋放及新切入的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)未來增長可期；農(nóng)藥下游去庫存基本完成，銷量已有改善跡象。
　　轉(zhuǎn)債合理估值推導(dǎo)
　　基于山證可轉(zhuǎn)債估值模型，假設(shè)正股股價不變，綜合BSM、二叉樹和MC模擬，我們認為蘇利轉(zhuǎn)債合理估值在114-122元，市場空間約4-12%。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟不達預(yù)期，行業(yè)政策轉(zhuǎn)向、競爭加劇，產(chǎn)品銷售低于預(yù)期，醫(yī)藥板塊業(yè)績貢獻不及預(yù)期等。