投資要點：
柳藥轉(zhuǎn)債（113563.SH）概況：
AA級，債券余額8.02億元，占發(fā)行總額100%，剩余期限2.05年。最新收盤價117.68元，轉(zhuǎn)股溢價率42.38%，YTM -2.74%。
正股：柳藥集團（603368.SH）概況：
區(qū)域性醫(yī)藥流通企業(yè)，基本實現(xiàn)廣西域內(nèi)中高端醫(yī)院全覆蓋。最新總市值68.53億元，實控人性質(zhì)個人，合計持股27.89%，最近一期歸母凈利潤增速+17.26%。
主要看點：
1)工業(yè)板塊快速發(fā)展：2023年公司繼續(xù)運用渠道優(yōu)勢，大力發(fā)展醫(yī)藥工業(yè)。中藥飲片產(chǎn)能和銷量持續(xù)提升；配方顆粒加快進院，并在廣東、四川、重慶等地省標備案；萬通及康晟成立中成藥營銷中心，進一步加快省外拓展。1-3Q工業(yè)板塊實現(xiàn)收入7.7億元（同比+51.4%），收入占比4.9%；歸母凈利潤1.3億元（同比+29.4%），利潤占比19.7%。
2)批發(fā)、零售板塊穩(wěn)健增長：1-3Q批發(fā)板塊歸母凈利潤4.3億元（同比+13%），利潤占比63.5%；零售板塊歸母凈利潤1.1億元（同比+16.1%），利潤占比16.1%。供應(yīng)鏈增值服務(wù)推動醫(yī)院藥械市場份額提升；慢病管理、DTP藥店等專業(yè)化服務(wù)利用守住零售市場；三費費率、銷售毛利率連續(xù)多年保持穩(wěn)定，未來業(yè)績穩(wěn)健增長可期。
3)正股及轉(zhuǎn)債估值均處低位：WIND市場一致預(yù)期，公司2023-25E歸母凈利潤增速+19.14%、20.02%和+19.79%。工業(yè)板塊快速增長中，估值重估值得期待。當前正股股價對應(yīng)扣非PETTM 8.63x、PB（MRQ）1.09x，均處最近5年底部。轉(zhuǎn)債最新市價對應(yīng)純債溢價率12.13%，債底支撐較強。
轉(zhuǎn)債合理估值推導(dǎo)
基于山證可轉(zhuǎn)債估值模型，假設(shè)正股股價不變，綜合BSM、二叉樹和MC模擬，我們認為柳藥轉(zhuǎn)債合理估值118-124元。
風險提示：
行業(yè)政策變動風險，工業(yè)板塊推進不及預(yù)期，應(yīng)收賬款管理不當?shù)取?/div>
