>> 山西證券-溫氏轉(zhuǎn)債投資價值分析：周期不滅，轉(zhuǎn)債低估-231128
| 上傳日期： |
2023/11/28 |
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| 2227KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
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作者： |
崔曉雁 |
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投資要點：
溫氏轉(zhuǎn)債（123107.SZ）概況：
AAA級，債券余額77.39億元，占發(fā)行總額83.24%，剩余期限3.34年。最新收盤價126.14元，轉(zhuǎn)股溢價率11.21%，YTM-3.48%。
正股：溫氏股份（300498.SZ）概況：
生豬養(yǎng)殖業(yè)龍頭，總市值1285億元，實控人溫氏家族，性質(zhì)個人，合計持股15.78%，最近一期歸母凈利潤增速-760.77%，WIND一致預(yù)期2023EEPS增速-134.82%。當(dāng)前股價對應(yīng)PB（MRQ）3.75x，處最近5年57分位。
主要看點：
1)豬周期不會消失：本輪豬周期磨底時間之長超出過往，山證農(nóng)業(yè)預(yù)計2024年或出現(xiàn)本輪周期第4個“虧損底”。但我們認(rèn)為無論產(chǎn)業(yè)規(guī)?；潭雀叩?，國內(nèi)外豬價均呈周期波動特征，豬周期不會消失。
2)拐點未明，轉(zhuǎn)債進(jìn)可攻退可守：目前市場普遍認(rèn)可豬周期已處周期尾部，但拐點何在爭議較大。我們認(rèn)為考慮磨底時長、虧損幅度、系統(tǒng)性風(fēng)險等不確定因素，目前情景配置相關(guān)轉(zhuǎn)債或為更優(yōu)選。配置轉(zhuǎn)債向下風(fēng)險可控，又不致錯失板塊性上漲收益；也可少量配置作觀察倉，重點關(guān)注，待拐點確立再增配股票。
3)行業(yè)龍頭，配置優(yōu)選：溫氏是養(yǎng)殖業(yè)龍頭，已打通“原料-養(yǎng)殖-屠宰-加工-銷售”全產(chǎn)業(yè)鏈，養(yǎng)殖規(guī)模全國領(lǐng)先，2022年生豬出欄量同業(yè)第二、市占2.56%；黃羽肉雞行業(yè)首位、市占28.98%。同時，公司資產(chǎn)負(fù)債率相對較低，能繁母豬存欄量高，同級別企業(yè)中成長性更優(yōu)。
4)溫氏轉(zhuǎn)債評級高、規(guī)模大，市場主流品種；同時，雙低具吸引力，隱含波動率低于最近120天歷史波動率，期權(quán)價值或低估。
轉(zhuǎn)債合理估值推導(dǎo)
目前時點，我們建議通過配置溫氏轉(zhuǎn)債布局豬周期?；谏阶C可轉(zhuǎn)債估值模型，假設(shè)正股股價不變，綜合BSM、二叉樹和MC模擬，我們認(rèn)為溫氏轉(zhuǎn)債合理估值在127-138元。
風(fēng)險提示：轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖風(fēng)險；養(yǎng)殖疫情風(fēng)險；自然災(zāi)害風(fēng)險；飼料原料價格波動風(fēng)險等
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