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投資要點(diǎn)：
　　東亞轉(zhuǎn)債（111015.SH）概況：
　　AA-級，債券余額6.9億元，占發(fā)行總額100%，剩余期限5.54年。最新收盤價(jià)127.21元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率18.65%，YTM -1.08%。
　　正股：東亞藥業(yè)（605177.SH）概況：
　　主營抗生素原料藥，最新總市值30.39億元，實(shí)控人性質(zhì)個(gè)人，合計(jì)持股41.48%，最近一期歸母凈利潤增速+40.11%。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PETTM 25.4x，處最近5年1分位。
　　主要看點(diǎn)：
　　1)頭孢原料藥市占50%以上：公司掌握頭孢克洛關(guān)鍵中間體7-ACCA生產(chǎn)技術(shù)，是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多可從起始物料青霉素開始，全產(chǎn)業(yè)鏈合成頭孢克洛原料藥的公司之一，在國內(nèi)頭孢原料藥市場市占50%左右。此外，公司已掌握生物酶法催化法制備頭孢克洛技術(shù)，成本優(yōu)勢提升中。
　　 2)毛利率改善，抗生素量價(jià)齊升：常規(guī)診療恢復(fù)、流感爆發(fā)導(dǎo)致繼發(fā)性細(xì)菌感染等事件帶動(dòng)抗生素需求提升。主要原材料價(jià)格下行，疊加競爭對手攻勢減緩，產(chǎn)品價(jià)格上漲，毛利率持續(xù)改善，推動(dòng)公司1-3Q歸母扣非凈利潤同比+49.40%。
　　 3)海外市場開拓+產(chǎn)業(yè)鏈前后延展：公司加快海外布局，優(yōu)勢產(chǎn)品已取得日本、韓國、土耳其等市場藥品批件。同時(shí)，制定“原料藥+一體化”戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)債募資助力公司制劑研發(fā)生產(chǎn)。山證醫(yī)藥預(yù)期公司2023-25年歸母凈利潤同比分別+30.8%、+27.1%、+35.9%。
　　 4)正股小而美的平衡型轉(zhuǎn)債：東亞轉(zhuǎn)債剩余期限長，市價(jià)不高、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率低，是少量正股基本面優(yōu)秀且正股、轉(zhuǎn)債估值均具吸引力的標(biāo)的之一。
　　轉(zhuǎn)債合理估值推導(dǎo)
　　基于山證可轉(zhuǎn)債估值模型，假設(shè)正股股價(jià)不變，綜合BSM、二叉樹和MC模擬，我們認(rèn)為東亞轉(zhuǎn)債合理估值在127-138元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　競爭加劇；原材料價(jià)格持續(xù)上漲；產(chǎn)能不及預(yù)期；研發(fā)進(jìn)度緩慢等。