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海順轉(zhuǎn)債（123183.SZ）概況：
　　AA-級(jí)，債券余額6.33億元，占發(fā)行總額100%，剩余期限5.26年。最新收盤價(jià)112.2元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率45.05%，YTM 1.36%。
　　正股：海順新材（300501.SZ）概況：
　　藥品包裝行業(yè)，主營(yíng)高阻隔藥品包裝材料生產(chǎn)。最新總市值27.17億元，實(shí)控人性質(zhì)個(gè)人，合計(jì)持股46.63%，最近一期歸母凈利潤(rùn)增速+9.32%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)扣非PETTM 27.0x，處最近5年9分位。
　　主要看點(diǎn)：
　　1)藥包行業(yè)龍頭：公司20多年專注藥品包裝行業(yè)，下游客戶超3000家，與藥企前100強(qiáng)中近九成達(dá)成合作，客戶粘性強(qiáng)，穩(wěn)健增長(zhǎng)可期。在冷沖壓成型鋁類醫(yī)藥包裝材料方面成功實(shí)現(xiàn)高阻隔、高延展及強(qiáng)耐候性。
　　2)行業(yè)集中度或提升：直接接觸藥品的包裝材料，直接影響制劑穩(wěn)定性和療效。一致性評(píng)價(jià)、新版《藥品管理法》強(qiáng)調(diào)制劑廠主體責(zé)任以及醫(yī)藥反腐下，藥企加強(qiáng)供應(yīng)商質(zhì)量要求，龍頭優(yōu)質(zhì)企業(yè)市占或可進(jìn)一步提升。
　　3)積極探索，第二增長(zhǎng)曲線可期：受益于原材料鋁的價(jià)格在低位徘徊，公司毛利率自Q123持續(xù)回升。同時(shí)，公司制定了四輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，致力于向新消費(fèi)、新能源領(lǐng)域擴(kuò)展業(yè)務(wù)。已成為妙可藍(lán)多奶酪棒包裝供應(yīng)商，轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目鋁模包裝已接到部分鋰電池廠商訂單，未來或可帶來驚喜。
　　4)主業(yè)優(yōu)秀的平衡型轉(zhuǎn)債：海順轉(zhuǎn)債剩余期限長(zhǎng)，市價(jià)、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率不高，正YTM，是少量正股基本面優(yōu)秀且正股、轉(zhuǎn)債估值均具吸引力的標(biāo)的之一。
　　轉(zhuǎn)債合理估值推導(dǎo)
　　基于山證可轉(zhuǎn)債估值模型，假設(shè)正股股價(jià)不變，綜合BSM、二叉樹和MC模擬，我們認(rèn)為海順轉(zhuǎn)債合理估值在118-126元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　宏觀經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期，行業(yè)政策轉(zhuǎn)向趨嚴(yán)，新業(yè)務(wù)擴(kuò)展不及預(yù)期等。