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國(guó)產(chǎn)醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)軍者，從中國(guó)領(lǐng)先到世界領(lǐng)先
　　聯(lián)影醫(yī)療為中國(guó)影像設(shè)備綜合市占率第一名廠家（22年），技術(shù)水平及產(chǎn)品布局齊全度已媲美甚至超越GPS等國(guó)際大廠，近年加速補(bǔ)齊營(yíng)銷、服務(wù)、經(jīng)營(yíng)等差距，逐漸構(gòu)建GPS+U的全球影像設(shè)備格局。我們預(yù)計(jì)24-26年收入CAGR超20%，EPS達(dá)2.87/3.47/4.22元，基于：1）高端產(chǎn)品齊發(fā)力領(lǐng)銜增長(zhǎng)；2）出海高舉高打強(qiáng)勢(shì)突破；3）維保服務(wù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)新引擎。公司為業(yè)內(nèi)稀缺的已實(shí)現(xiàn)核心零部件自研自產(chǎn)且有資格進(jìn)行高端/超高端市場(chǎng)替代的國(guó)產(chǎn)廠商，綜合實(shí)力強(qiáng)勁且稀缺性較高，給予24年53x PE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值46x），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)152.37元，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。
　　高端產(chǎn)品齊放量，毛利率水平有望提升
　　公司近年各業(yè)務(wù)線全面升級(jí)，高端產(chǎn)品仍處于放量及進(jìn)口替代初期，伴隨配置證管理優(yōu)化，高端產(chǎn)品有望全線發(fā)力，帶動(dòng)收入及毛利率雙升：1）MR：超高場(chǎng)3.0T及5.0T市場(chǎng)認(rèn)可度逐漸提升，配置證優(yōu)化激發(fā)高端需求釋放，看好MR引領(lǐng)收入增長(zhǎng)（24-26ECAGR超25%）；2）CT：高端128排及超高端（≥256排）勢(shì)頭良好，配置證優(yōu)化助力加速放量；3）XR：高端替代空間仍較大，DSA 23年起逐漸貢獻(xiàn)明顯增量；4）MI及RT：配置證新規(guī)及“十四五配置規(guī)劃”或顯著拉動(dòng)高端MI及RT增長(zhǎng)。此外，公司持續(xù)拓寬產(chǎn)品矩陣，強(qiáng)勢(shì)進(jìn)軍高端超聲等新領(lǐng)域，存量產(chǎn)品升級(jí)迭代亦有序推進(jìn)。
　　出海突破成長(zhǎng)天花板，高舉高打勢(shì)頭正盛
　　中國(guó)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備20年規(guī)模只占全球的18%（灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)），出海意味著更大的市場(chǎng)和更多的機(jī)會(huì)。公司海外整體采取高舉高打的銷售策略，23年收入占比已提升至15%，看好24-26年海外收入CAGR超50%，各地多點(diǎn)開花：1）北美：在休斯頓布局了北美區(qū)域總部，構(gòu)建了相對(duì)完整的研發(fā)、供應(yīng)鏈及營(yíng)銷體系。PET/CT、3.0TMR及320排CT等高端產(chǎn)品批量突破美國(guó)頂尖醫(yī)療機(jī)構(gòu)并較好向下輻射；2）歐洲：窗口醫(yī)院突破較為成功，供應(yīng)鏈、售后服務(wù)、市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)開拓等持續(xù)完善，份額提升可期；3）亞太及其它：充分發(fā)揮高端產(chǎn)品創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)及頭部醫(yī)院示范效應(yīng)，持續(xù)提升滲透率。
　　維保業(yè)務(wù)水到渠成，高速增長(zhǎng)可期
　　維保收入為對(duì)質(zhì)保期（一般為一年）后的服務(wù)進(jìn)行額外收費(fèi)，與裝機(jī)量高度相關(guān)（一般滯后于裝機(jī)體現(xiàn)），且持續(xù)性較好。聯(lián)影起步時(shí)間較晚（成立僅13年VSGPS超100年），維保服務(wù)收入占比與國(guó)際大廠相比提升潛力仍較大（23年約9% VSGPS 30-40%）。伴隨全球存量裝機(jī)持續(xù)提升、疊加售后服務(wù)團(tuán)隊(duì)逐漸完善，維保收入有望持續(xù)高增長(zhǎng)并帶動(dòng)整體毛利率提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，核心技術(shù)人員流失。