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本篇報告核心解決以下問題：
　　1）Robinhood早期如何異軍突起大量獲客？歷史上的股價大幅波動的原因是什么？
　　2）如何看待美國互聯(lián)網(wǎng)券商的競爭格局以及加密貨幣行業(yè)的發(fā)展？目前Robinhood又在其中扮演什么樣的角色？
　　3）Robinhood當(dāng)前的核心變量是什么？預(yù)期差最大的業(yè)務(wù)在哪一塊？如何看待Robinhood的短期及長期驅(qū)動力？
　　4）Robinhood估值方式的切換，今年如何為Robinhood定價？
　　1、Robinhood的發(fā)展過程：創(chuàng)新業(yè)務(wù)的領(lǐng)跑者，致力于打造全民金融理財平臺
　　創(chuàng)新采用零傭金模式破局：1）兩位創(chuàng)始人均來自斯坦福，在畢業(yè)后進入華爾街工作期間，經(jīng)歷了2011年占領(lǐng)華爾街行動，并發(fā)現(xiàn)了普通用戶和華爾街金融公司的股票交易成本存在較大差距，于是決定創(chuàng)業(yè)建立一款零手續(xù)費的股票交易APP，讓更多美國民眾參與金融投資。2）2013年底，Robinhood發(fā)布內(nèi)測版本，一個周末過去，新增5萬注冊用戶。到2014年底，Robinhood App正式上線時，100多萬用戶提交注冊申請。截至2018年，注冊用戶突破400萬，超過了1982年成立、有36年歷史的競爭對手E*TRADE (370萬用戶）。
　　將零傭金拓展至加密貨幣，并不斷完善產(chǎn)品功能：1）2018年年初，Robinhood宣布美國多個州的用戶可以通過Robinhood的平臺進行零傭金的比特幣和以太坊交易。Robinhood同時承諾將盡快拓展提供服務(wù)的區(qū)域，同時將陸續(xù)推出十余種加密貨幣。2）2018年年底獲得清算經(jīng)紀(jì)商牌照，推出自清算系統(tǒng)。
　　致力于打造全民金融理財平臺：1）2020年或因疫情關(guān)系，占據(jù)美股證券軟件一半下載量；2）2021年年初被迫中斷交易而聲名受損。3）2021年7月于納斯達克上市，致力于美國金融民主化。
　　2、美國互聯(lián)網(wǎng)券商的競爭格局與加密貨幣行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀？Robinhood在各自版塊里扮演什么樣的角色？
　　互聯(lián)網(wǎng)券商行業(yè)：主要玩家剛剛經(jīng)歷行業(yè)整合階段，目前基本都以零傭金的形式開展業(yè)務(wù)，主要依賴PFOF的商業(yè)模式，Robinhood的用戶數(shù)量并不少，平均年齡最低，但人均資產(chǎn)規(guī)模差距較大。
　　加密貨幣行業(yè)：目前加密貨幣全球滲透程度相當(dāng)于早期互聯(lián)網(wǎng)，但美國滲透速度快，美國針對加密貨幣交易建立了兩層監(jiān)管框架，Robinhood與Coinbase比較各有優(yōu)勢。
　　3、Robinhood當(dāng)前核心變量是什么？邊際變化最超預(yù)期的業(yè)務(wù)是哪一塊，如何看待Robinhood的短期及長期驅(qū)動力
　　加密貨幣的收入彈性是今年最大的看點，也是目前市場預(yù)期差最大的地方：我們認(rèn)為狗狗幣的交易活躍程度對Robinhood加密貨幣收入有重大影響，而狗狗幣的3月活躍程度大幅提升，狗狗幣價格環(huán)比上漲71%，交易量近1200億美金，環(huán)比增長595%，同比增長649%。
　　降息預(yù)期的變化對公司的影響：我們認(rèn)為即使美聯(lián)儲今年不降息，Cash Sweep以及信用卡業(yè)務(wù)也能受益于高息環(huán)境而獲得持續(xù)的資金流入，在公司已給出努力控制成本的指引下，有望實現(xiàn)利潤的大幅增長
　　短期驅(qū)動力：1）BTC以外的其他加密貨幣后續(xù)跟隨BTC的補漲機會；2）高息環(huán)境下Wallet share的提升
　　長期驅(qū)動力：1）美國代際轉(zhuǎn)移以及家庭持有股票比例的提升
　　4、今年如何為Robinhood估值，互聯(lián)網(wǎng)券商是否已經(jīng)擁有較為成熟的估值體系？
　　我們預(yù)計公司今年能夠在2023年Q4盈利的基礎(chǔ)上持續(xù)實現(xiàn)盈利，從歷史回溯角度看，無論是嘉信理財還是盈透證券，都已經(jīng)擁有了較為成熟的估值中樞，對未來1年利潤的PE估值中樞基本在20-22倍左右，我們認(rèn)為今年開始Robinhood有望切換至PE估值方式。
　　盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計公司2024-2026年營收分別為34/44/54億美元，GAAP凈利潤分別為13/21/28億美元；根據(jù)P/E估值法，考慮到行業(yè)估值體系已比較成熟，我們采用當(dāng)前嘉信理財及盈透證券2024EPE的平均數(shù)19.9x，對應(yīng)合計目標(biāo)市值263億美元，對應(yīng)目標(biāo)價30.1美元；考慮到Robinhood在美國年輕一代的地位牢固，且今年有望實現(xiàn)利潤大幅增長及估值體系切換，首次覆蓋，我們給予Robinhood“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：用戶增長不及預(yù)期風(fēng)險，海外發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，加密貨幣市場發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險，監(jiān)管風(fēng)險，商業(yè)化拓展不及預(yù)期風(fēng)險。